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中信证券:如何理性看待降息?国债能否破3的关键

  报告要点

  在经历了近半年的宽松的货币静默之后,在全球降息潮的背景下,市场对国内进一步货币宽松存在期待。我们认为需理性看待降息政策,目前基本面保持稳定,降息的紧迫性不强,但从全球货币政策周期来看,为我国利率 政策提供了空间。此外,美联储降息的时点仍然是值得关注的引发因素,9月和12月都是值得关注的时间点。

  中国和发达国家需求趋弱传导至新兴市场国家,全球经济进入下行周期,全球央行开启降息潮。次贷危机后日本和欧元区在QE刺激下复苏仍然相对乏力,透支需求后经济走弱势在必行。中国和发达市场的经济波动传导至新兴市场,全球经济进入下行周期。美联储6月的鸽派指引和7月的降息行为引领全球央行降息潮,全球利率下行,为中国央行降息打开空间。

  国内经济尚有支撑,但若国内外不利因素共振加强,央行将有必要降息对冲。综合房地产、制造业、消费和通胀等方面来看,国内经济短期内尚有韧性,但长期看下行压力仍然存在,集中体现在房地产投资和工业品价格上。国内外不利因素的共振可能是年内经济面临的最重要的风险点,彼时或将倒逼央行降息,但降息时机仍需等待。

  政策抓长放短、保持定力,对降息需保持理性。2019年以来国内外不确定性增多加剧经济波动,上半年以来投融资端、进出口和制造业下行需求都得到了一定程度遏制,聚焦长期矛盾,对短期波动的容忍度加大,货币政策回归中性、保持定力;近期人民币汇率贬值破7,短期内降息可能导致人民币持续单边贬值可能造成外资的加速流出,与“六稳”目标相悖;考虑到美联储年内还存在1~2次降息的可能,央行会在9月、12月结合美联储降息情况和国内经济形势重新评估,年底结合利率市场化的方式进行降息概率更大。

  债市策略:全球降息周期、国内经济基本面的长期压力导致市场风险偏好继续走向保守,叠加银行资产荒逐步蔓延,利率下行仍然是大趋势。但从政策利差的角度看,十年国债到期收益率与7天逆回购和1年期MLF政策利率利差距离最小利差仅仅11bps的空间,因而3.0%成为10年国债收益率的一个阶段性底部,要实质性“破3”仍然需要降息推动。我们认为长期来看利率已经存在下行突破3%的空间,若年底前降息政策落地可能会推动利率突破3.0%并下行到2.8%,我们将10年期国债到期收益率中枢区间下调为2.8%~3.2%。

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本文来源:明晰笔谈 作者:明明 责任编辑:赵瑜

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