中信证券：如何理性看待降息？国债能否破3的关键

　　报告要点

　　在经历了近半年的宽松的货币静默之后，在全球降息潮的背景下，市场对国内进一步货币宽松存在期待。我们认为需理性看待降息政策，目前基本面保持稳定，降息的紧迫性不强，但从全球货币政策周期来看，为我国利率 政策提供了空间。此外，美联储降息的时点仍然是值得关注的引发因素，9月和12月都是值得关注的时间点。

　　中国和发达国家需求趋弱传导至新兴市场国家，全球经济进入下行周期，全球央行开启降息潮。次贷危机后日本和欧元区在QE刺激下复苏仍然相对乏力，透支需求后经济走弱势在必行。中国和发达市场的经济波动传导至新兴市场，全球经济进入下行周期。美联储6月的鸽派指引和7月的降息行为引领全球央行降息潮，全球利率下行，为中国央行降息打开空间。

　　国内经济尚有支撑，但若国内外不利因素共振加强，央行将有必要降息对冲。综合房地产、制造业、消费和通胀等方面来看，国内经济短期内尚有韧性，但长期看下行压力仍然存在，集中体现在房地产投资和工业品价格上。国内外不利因素的共振可能是年内经济面临的最重要的风险点，彼时或将倒逼央行降息，但降息时机仍需等待。

　　政策抓长放短、保持定力，对降息需保持理性。2019年以来国内外不确定性增多加剧经济波动，上半年以来投融资端、进出口和制造业下行需求都得到了一定程度遏制，聚焦长期矛盾，对短期波动的容忍度加大，货币政策回归中性、保持定力；近期人民币汇率贬值破7，短期内降息可能导致人民币持续单边贬值可能造成外资的加速流出，与“六稳”目标相悖；考虑到美联储年内还存在1~2次降息的可能，央行会在9月、12月结合美联储降息情况和国内经济形势重新评估，年底结合利率市场化的方式进行降息概率更大。

　　债市策略：全球降息周期、国内经济基本面的长期压力导致市场风险偏好继续走向保守，叠加银行资产荒逐步蔓延，利率下行仍然是大趋势。但从政策利差的角度看，十年国债到期收益率与7天逆回购和1年期MLF政策利率利差距离最小利差仅仅11bps的空间，因而3.0%成为10年国债收益率的一个阶段性底部，要实质性“破3”仍然需要降息推动。我们认为长期来看利率已经存在下行突破3%的空间，若年底前降息政策落地可能会推动利率突破3.0%并下行到2.8%，我们将10年期国债到期收益率中枢区间下调为2.8%~3.2%。

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