2019热线财经> 板块聚焦

海通固收姜超:外资成为利率债增持主力 配置力量有望回升?

  2。 利率持仓变化的三个阶段

  08年以来利率债持仓结构发生了明显的变化,我们将其分为三个时段:08 -12的银行扩表时代,主力持仓机构是商业银行; 13-16的大资管时代,广义基金中小行持仓占比增加,大行 持仓回落;17 之后的金融去杠杆时代,外资成为增持主力。下面我们就分别对三个时段利率债持仓结构变动的特点和原因进行分析。

  2.1 08-12年的银行扩表时代 :银行是持仓主力

  商业银行是这一阶段利率债持仓的绝对主力。2008年到2013年是商业银行大幅扩表的时期,08年金融危机之后政府出台了4万亿的信贷刺激政策,配合降准降息营造的宽松货币环境,国内的信贷增速出现大幅增长。商业银行的资产负债表也迅速扩张,资产增速在08-13年间平均在20%左右,相对应的,其对债券的持仓也明显增加。而负债端方面,13年之前国内资管行业尚未兴起,银行存款端没有货基、理财等产品的竞争,加上高信贷的派生作用,导致08-12年银行存款端增速也较高,且存贷款增速基本匹配。此外,13年之前外汇占款持续流入,成为货币投放的主要渠道,银行负债端充裕且稳定,对债市的配置力度也相对较强。

  利率债的持仓方面,银行持有国债+政金债的规模占总规模的比重从08年的60%左右上升至12年的75%左右。而从券种来看,银行主要是大幅增持了国债,国债的持仓占比从08年的50%上升至12年的68%左右。这一阶段无论是大行还是中小行,利率债的持仓比例均处于上升期。而相对应的,保险、券商和广义基金等非银机构利率债的持仓占比则稳中有降,因此商业银行主导的配置盘资金是08-12年债市的持仓主力。

  2.2 13-16年的大资管时代:广义基金和小行持仓主力

  广义基金利率债持仓占比大增。从2012年开始,证券公司资产管理业务新规等政策相继出台,随后银行理财、券商资管、基金子公司等机构开始蓬勃发展,国内金融市场正式进入“大资管时代”。相对应的,以广义基金为代表的非银机构也逐渐成为债市增持的主力,其中广义基金持仓利率债(国债+政金债)占利率债总规模的比例从13年初的4.3%左右上升至16年末的14%左右。与银行不同的是,广义基金更青睐政金债,其政金债的持仓比例从13年初的6.8%左右,大幅上升至16年末的23%左右。

声明:本网站所提供的信息仅供参考之用,并不代表本网赞同其观点,也不代表本网对其真实性负责。您若对该稿件内容有任何疑问或质疑,请尽快与上海热线联系,本网将迅速给您回应并做相关处理。联系方式:shzixun@online.sh.cn

本文来源:姜超宏观债券研究 作者:姜超 责任编辑:赵瑜

©1996- 上海热线信息网络有限公司版权所有

许可证编号:31220180001 沪ICP备09025212号 沪网文[2017]6486-491号

沪公网安备 31010602000009号 互联网违法和不良信息举报中心