国泰君安花长春：大基建归来 规模多大东风在哪？

　　导读

　　我们测算发现年内广义基建投资增速若达7%，仍存在较大资金缺口。后续基建资本金比例调降以及专项债扩容(或上年余额使用)等方式需额外筹资至少6000亿。

　　摘要

　　我们考虑了广义基建不同增速所对应的经济增速与资金需求，三种情形下：广义基建全年累计增速5%/7%/9%(对应全年GDP 增速6.2%/6.3%/6.4%)，下半年所需融资10.6/10.9/11.3万亿，从实际支出角度来看，资金缺口分别为1000/5600/8800亿元。

　　当前财政发力点，以减税降费为核心，财政“紧”日子仍将持续。6月债务发行提速，专项债做资本金政策落地后，广义基建增速将确定性反弹，但在隐性债务管控与化解力度不变，不搞大水漫灌式的强刺激导向下，广义基建投资增速若想显著提升，仍需要结构性政策工具从资金来源与运用方向上进行配合。

　　潜在的政策工具包括专项债(扩容、余额使用)，临时调整中央赤字，特别国债，降低基建项目资本金比例，专项建设债等广义财政加杠杆。我们认为降低资本金比例 与专项债(扩容、余额使用)，两项政策工具使用概率较大：

　　二者提供的资金体量(专项债2018年实际余额空间1.18万亿，基建资本金比例调减10%，财政资金释放7000亿，但后者仍需外部配套资金协助，例如专项建设债、开发性银行 贷款等广义财政配合)将有效化解广义基建资金来源的约束问题；

　　二者并不涉及预算赤字增列，同时若针对基建项目进行额外规定，对地方隐性债务问题影响也将相对有限。

　　降低基建项目资本金比例我们认为财政体系整体的收支缺口，除使用已有的结转结余资金、预算稳定基金 ，以及上述财政政策工具配合外，仍可以通过两方面进行化解：

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