中信证券：关注7月下旬两个重要会议 利率有一定下行空间
07/19
10:21
报告要点
目前市场进入数据真空期，短期内仍将是震荡格局。但关键要看本月底的政治局会议 和美联储议息会议这两个重要的时间窗口。
短期内市场维持震荡不改。货币市场短期趋紧，央行连续开展OMO呵护，预计税期过后将有所缓和。利率债方面，超预期的经济金融数据对市场冲击有限，宽松预期支撑，利率上行空间有限。当前数据空窗期，市场情绪不高，预计短期内将在当前点位附近博弈。
消费和房地产投资支撑上半年经济表现，下半年可能转弱。6月经济表现超预期，消费和房地产投资支撑经济二季度6.2%增速，体现我国经济下行过程中韧性较强。随着“国五转国六”的影响趋弱和房地产融资的收紧，消费和房地产投资都有走弱趋势，下半年经济承压。同时，汇率、通胀、房地产对货币政策宽松的约束都在下降，逆周期调节将会加码。
财政支出空间相对有限，货币政策将扮演重要角色。地方政府一般债和专项债发行节奏提前，意味着下半年发行量减少，财政支出力度在下半年将有所回落。以定向工具和价格工具为代表的货币政策或将在下半年扮演更重要的角色。定向工具将会被更多的使用，在全球央行不断以实际行动转向宽松的背景下，降息也是可选选项之一。
美联储议息会议的结果和国内政治局会议为下半年政策走向的定调或将为利率带来一定下行空间。美联储7月降息已经是市场上较为一致的预期，仅有的分歧在于降多少bp和年内降息几次。国内方面，在经济的内部压力和外部不确定性之下，7月政治局会议释放偏松信号的概率较大。去年7月和10月的政治局会议均释放宽松信号，而今年下半年经济存在与去年同期类似的内外双重压力，今年7月会议转松的概率也很大，但在程度上可能弱于去年，预计会议定调将以“六稳”为主，结构性去杠杆为辅，强调逆周期调节。
债市策略：随着二季度经济和金融数据公布完毕，在增量信息不多的情况下，市场可能在当前点位附近展开博弈，短期内仍然是震荡格局。利率下行关键要看政治局会议和美联储议息会议这两个重要的窗口期。我们认为7月政治局会议将边际转向宽松，预计将以“六稳”为主，结构性去杠杆为辅，强调逆周期调节。如果政治局会议如期释放宽松信号，美联储降息落地，利率将有小幅下行的空间，但10年期国债收益率到3%还要等待中国央行跟随美联储降息的时点。
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