国泰君安：财政货币政策望持续宽松 四季度经济或企稳

　　6月份经济数据整体反弹，数据季节性特征明显，不改经济阶段性放缓的趋势。预计财政货币 政策持续宽松，经济真正企稳或在四季度。

　　摘要：

　　●六月份经济数据的反弹，是受到多个原因扰动的结果：

　　1)经济数据本身在季末的波动较大，不应该过分解读；

　　2)生产：主要受采矿业提振，可持续性不强；

　　3)投资：夏粮丰收导致第一产业降幅收窄，第二产业增速仍然向下。

　　4)消费：汽车消费受促销政策集中放量，可持续性不强。

　　● 经济不改阶段性放缓的局面，三季度压力较大：

　　1)制造业内外交困的局面仍然没有解决。从信贷、贸易、投资等多个数据验证，制造业投资仍然处于萎靡的状态，是短期信贷刺激无法解决的结构性问题。

　　2)房地产受融资窗口指导和调控政策影响，投资进入稳中下行区间。土地市场6月也进入了向下拐点，增速开始下滑。

　　3)基建受限于项目落地的时效性，短期内快速增长的可能性不大。

　　● GDP增速回落6.2%打开政策空间，关注四季度增速能否反弹：

　　1)财政政策：专项债额度提升、项目资本金下调、特别国债预算、专向基建金融债等；

　　2)货币政策：6-8月会降准，四季度降息，但鉴于地产投资氛围仍然浓厚的情况下，“定向”或是货币政策主要形式。

　　3)消费政策：发改委推动汽车、家电、消费电子产品更新消费政策有望出台；

　　4)外部因素：非农数据向好不改美联储鸽派言论，表明美国经济切实有压力，美国与中国达成贸易协议的压力和动力在加强。

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