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海通证券姜超:长期来看我国消费具备广阔的提升空间

  2.2 统计范围局限,实际消费低估

  支出端观察消费,增速水平接近社零。除了零售额等收入端数据以外,其实我们还可以通过支出端来观察消费的真实情况,其中全国居民人均消费支出就是最为常用的指标。而居民消费支出数据也能够同居民用电量相互印证,我们发现,城乡居民生活用电量增速与居民消费支出增速高度相关,前者对于后者具备一定程度的领先性。虽然19年1季度全国居民人均消费支出累计同比增速回落至7.3%,但由于城乡居民用电量增速触底反弹,因此,居民人均消费支出增速也有望随之回暖。整体来看,7%-8%的居民消费支出增速水平,无疑也同社零总额增速更为接近,而与限额以上零售增速相去较远。

  社零主要关注商品,可能低估真实消费。通过其它消费指标的印证,我们发现,这次社零增速所反映的消费情况可能较限额以上零售更为准确,但是为什么,它同GDP核算中的消费支出增速相比仍然偏低呢?两者的差异反映的其实是社零指标的局限性,它只统计到了商品消费以及服务消费中的餐饮部分,但大部分的服务消费则被其排除在外。而从居民消费支出各分项增速来看,像教育、医疗和交通通信等服务消费占比较高的部分,其增速要快于食品烟酒和衣着类等商品消费为主的部分,因此,即便社零增速有8%-9%,这一水平对实际的消费情况仍可能存在低估。

  其实从统计的范围上来看,全国居民人均消费支出既包含了商品消费,又包含了服务消费,同GDP核算中的消费支出口径最为接近,即便该数据以季度频率发布,但是由于GDP支出法核算中,消费支出增速仅能获得年度数据,因此在发布频率上也具有一定的优势。

  居民消费不含政府,统计范围也有局限。那么,为什么居民消费支出增速与GDP中消费支出增速差距更大,甚至比社零增速还低呢?其根本原因在于社零和GDP中对于消费的统计,既包括了居民消费,又包括了政府消费,而全国居民人均消费支出是仅包括居民消费的数据,考虑到政府消费占到全部消费比重的近30%,这一局限带来的影响不容忽视。

  因此,总的来说,宏观层面现有的消费指标,在口径上还都不能够和GDP 支出法下核算的消费支出做到完全的对应。

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本文来源:姜超宏观债券研究 作者:姜超 责任编辑:赵瑜

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