张超：PMI持续运行枯荣线下 四季度或将小幅反弹

　　导语：6月30日，国家统计局公布6月份中国制造业和非制造业PMI指数，分别为49.4%和54.2%。制造业PMI持续运行在收缩区间。全球经济放缓导致外需持续下行；内需则因债务结构性问题的影响而仍处于探底当中。预计PMI在三季度将维持“枯荣线”以下，四季度或将小幅反弹。

　　PMI运行枯荣线下

　　6月制造业PMI数据为49.4%，较上月持平，仍然在荣枯线以下。从分项数据看，生产指数为51.3%，较上月下降0.4个百分点；新订单指数为49.6%，比上月下降0.2个百分点；原材料库存指数为48.2%，较上月回升0.8个百分点；从业人员指数为46.9%，较上月下降0.1个百分点；原材料购进价格指数为49.0%，较上月下降2.8个百分点。分企业规模看，大型企业PMI为49.9%，较上月回落0.4个百分点，落至荣枯线下；中型企业PMI为49.1%，较上月回升0.3个百分点；小型企业PMI为48.3%，较上月回升0.5个百分点。非制造业商务活动指数为54.2%，较上月回落0.1个百分点；中国综合PMI产出指数为53.0%，较上月回落0.3个百分点。

　　预期不容乐观

　　6月制造业PMI数据为49.4%，较上月持平，持续低于荣枯线。正如笔者此前判断，经济寒冬还远未过去。经济结构调整，整体与局部性矛盾的处理不是一朝一夕的事情，中国经济内生性动能恢复还有慢慢长路要走，我们要调低预期，正视并积极应对经济发展的“八年抗战”。

　　具体而言，6月制造业PMI延续此前颓势，在荣枯线下且低于去年同期2.1个百分点。生产指数回落0.4个百分点至51.3%，生产扩张步伐进一步放缓。同比来看，生产指数较去年同期的53.6%下滑2.3个百分点，为有统计局数据以来同期最低水平。生产放缓可以从下游需求和企业库存两方面来解释：在需求方面，新订单指数较上月下滑0.2个百分点至49.6%，其中新出口订单指数下滑0.2个百分点至46.3%，为有统计局数据以来同期最低在库存方面，原材料库存指数较上月回升0.8个百分点至48.2%，企业补库存意愿依然不强。由于下游需求减少，制造业企业为维持收益主动减少库存缩小规模，导致了生产的快速下滑。因此，未来新出口订单有可能受预期好转影响反弹回升，不会本质改善，且下游需求并没有发生本质改变，回升的程度和持续性还有待进一步的观察。除此之外，从业人员指数下滑0.1个百分点至46.9%，较上月低值进一步走低，制造业就业情况没有好转。

　　从价格角度看，受国际原油价格在低位徘徊、部分生产原料价格波动影响，5月主要原材料购进价格指数下降2.8个百分点至49.0%。但由于下游需求不振，出厂价格进一步下探，大幅下降3.6个百分点至45.4%。购进价格指数和出厂价格指数差值继续扩大，相关企业利润空间进一步承压。

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