中泰证券李迅雷：增加居民收入才是扩大消费之根本

　　从2015年年初开始，全国各省市级地方政府纷纷积极主导设立政府产业引导基金掀起了政府产业引导基金的新浪潮，如服务业引导基金、专项引导基金、产业引导基金，对于企业仍然存在变相补贴的形式。

　　截至2018年6月，国内共成立1171支政府引导基金，总目标规模达58546亿元(含引导基金规模+子基金规模)，其中引导基金本身规模也在1.5万亿左右。

　　因此，减少对企业的补贴，一方面符合中国开放经济的发展需要，与国际惯例接轨，另一方面，结余下来的财政资金，可以相应增加对居民部门的补贴。补贴居民部门，至少可以有以下三个路径：

　　第一，通过消费补贴或调整消费税税率等方式，鼓励扩大重点领域消费，扩大服务业消费空间；如新能源汽车、绿色家电、新型信息电子产品等，扩大文化娱乐消费、体育健身健康消费新空间。今年以来，汽车、家电、手机等的消费增速都出现下降甚至负增长，此外，教育文化娱乐等服务消费增速也明显下滑，因此，需要通过降低消费成本的方式来扩大这些领域的消费。

　　数据来源：WIND，中泰证券研究所

　　第二，扩大国有股权无偿划拨给社保的比例，让我国中低收入阶层敢消费，减少消费的后顾之忧。按照当前划转10%的比例，未来划转规模最大可达8.7万亿元，但实际补充作用是高估的。根据去年颁布的《实施方案》，当前的国资划转补充社保基本只获得企业分红和资本运作收益，而且划转企业相对较少，填补效果并不明显。

　　如果能提高划拨比例至20%，同时，在国资委的准许下，若通过社保减持适当引导国有资本从传统的竞争性领域中退出，不仅有利于国有企业的产业优化，也能改善部分领域产能过剩的局面，而且可以弥补社保资金的缺口。

　　第三，如前所述，通过减少对企业补贴、增加对中低收入居民补贴幅度的方式，优化政府部门的财政支出结构，扩大对居民部门财政支出的比重。此外，增加中央政府的负债率，相应增加居民收入，也是可行之策(见我之前的系列报告)。

　　总之，未来消费对GDP的贡献一定会比现在大幅增长，即经济结构与发达经济体相接近，如占比超过60%甚至到70%，但这一定需要通过结构改革来实现。

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