荀玉根：三个维度对比A股与美股 A股龙头股的溢价并不明显

　　核心结论：①A股机构投资者持有市值占比13%，美股为57%。 A股(美股)中周期股市值占比为39%(19%)，消费股26%(35%)，科技股13%(29%)。②A股全部基金、股票型基金规模只有美国的10%、1%，中美外资持股占比为4%、15%，中美保险类资金占GDP比重分别为30%、194%。③A股、美股指数年均振幅为72%、29%，换手率448%、109%，相比美股A股龙头股溢价不明显。

　　A股与美股对比：投资者结构及交易特征

　　美股作为全球最发达的股票市场，有众多方面值得A股借鉴。本文从投资者及上市公司结构、投资者特征、市场特征三个维度将A股与美股进行对比，来加深我们对于A股的理解。

　　1。投资者及公司结构对比：A股机构占比低，科技股少

　　与美股相比A股机构投资者少，持有市值占比只有13%。描述股市投资者结构的数据来源有多种，且A股与美股存在的统计口径上的差异，因此两地的数据需要将口径调整至一致才能进行比较。美股的投资者结构数据有美联储与Bloomberg两个来源，此外上交所在2013年发布的《大力推进机构投资者参与上市公司治理》中也对美股的1970-2013年的投资者结构进行过测算。由于Bloomberg对各类机构的分类不常规且数据与上交所差异极大，本文采用更加官方、可信度更高的美联储数据。美联储在金融账户表(Financial Accounts of the United States)中统计了各类市场参与者的持股市值，根据最新的数据，18Q4美股市值中Household Sector(散户、自然人及非盈利型组织等)持股市值占比为37.6%，政府及其他占比为5%，机构投资者为57.4%(较大的机构投资者如共同基金及ETFs占比29%、外资15%、养老金等险资12%)。美联储统计的市值包括了公开和限售市值两部分，类似A股总市值概念。A股的市值有三种口径：第一是总市值口径，即包括了限售股和流通股，19Q1散户持股市值占比为16.9%，自然人和法人占比57.7%，机构占比只有13.2%，与美联储的数据相比，散户与法人等指标由于口径差异并不直接可比，但是机构投资者占比是可比的，可见A股中机构投资者相比美股占比明显少。第二个口径是流通市值，我们测算，19Q1散户持股市值占比为20.3%，自然人和法人占比55.7%，机构占比只有14.1%(公募4.3%、保险类资金4.2%、外资3.7%、私募1.9%)。第三个口径是自由流通市值，即在流通市值的基础上剔除了一些看起来流通但实际上持有者并不会真的拿出来交易的股票(如已经解禁的控股股东持股等)，我们测算该口径下，19Q1散户持股市值占比为40.5%，自然人和法人占比27.6%，机构占比为25.2%(公募8.6%、外资7.4%、保险类资金5.6%、私募3.7%)。

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