招商宏观：为什么PPI增速上涨 工业企业营收增速下跌

　　事件：

　　5月27日国家统计局发布，1-4月全国规模以上工业企业利润总额同比增速为-3.4%，前值-3.3%；4月当月同比增长-3.7%，前值13.9%。利润增速由负转正的进程受阻。

　　点评：

　　4月当月同比增速再次降至负值，导致1-4月累计同比增速降幅比1-3月扩大0.1个百分点。尽管国内实际增速的上升动力确实不足，但由于价格在供给侧冲击之下趋于上升，因此未来名义GDP增速上行是比较确定的，一季度的7.84%可能是年内低点。这决定了企业盈利的增速仍将上行，因此维持二季度转正的预测，但上行斜率和全年增速预期应考虑外生冲击影响而相应调低。

　　按企业利润=收入-成本-税费分解，尽管4月PPI增速上升，但工业企业营收增速却出现回落。这表明目前营收受到影响的企业可能分布在PPI指数统计范围之外。

　　分行业来看，目前利润规模占比排名前列的汽车制造、化工、电子信息设备等行业仍在负增长，其中汽车、电子信息设备的价格与PPI增速相关性较低。

　　分所有制类型来看，1-4月仍然只有私营企业的利润增速为正值，但增幅也有所减小；国有控股企业利润降幅收窄；外资企业利润降幅继续扩大。

　　从资产负债率来看，国有及国有控股企业资产负债率降至58.4%；私营企业从2017年的51.6%趋势性升至2019年1-3月的58.5%，接近国有部门，但1-4月回落至58.2%。

　　1-4月工业产成品库存累计同比增速出现反弹，但就目前而言并不是趋势，更多是外生冲击所致。

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