任泽平：货币政策不紧不松 重点是金融供给侧改革
05/21
10:18
其一，央行重提“闸门”，指出货币政策不搞“大水漫灌”，同时也要保持流动性合理充裕，要适时适度实施逆周期调节，根据经济增 长和价格形式变化及时预调微调。2018年4季度央行删除“闸门”字眼，反映去年4季度至今年1季度货币政策基调稳健偏松，但此次1季度重提“闸门”，表明央行不会大规模投放货币、不搞“大水漫灌”，因此短期央行大幅放松货币政策的可能性较低。 我们认为，未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力度过大、重走老路。
其二，央行认为当前中国经济保持平稳发展的有利因素较多，但仍然存在下行压力，这些因素不仅是周期性的，更多是结构性和体制性的。与2018年4季度“稳中有变、变中有忧”的判断有所变化，央行认为当前经济仍然需要解决结构性和体制性问题。 我们认为，未来仍需进一步调动地方政府和企业家的积极性，推动新一轮改革开放。
其三，央行着重提出“结构性去杠杆”，提高对民企和小微企业支持，降低地方政府和国有企业杠杆，深化金融供给侧结构性改革，提高金融服务实体经济的质量和效率。央行认为，稳健的货币政策有助于找到债务存量和增量、杠杆总量和结构的平衡点，为结构性去杠杆提供适宜的宏观经济和货币金融环境。目前来看，要深化金融供给侧改革，适当运用结构性货币工具，发挥好“精准滴灌”作用，提高对民企和小微企业支持，将地方政府和国有企业的杠杆尽快降下来，努力实现宏观杠杆率的稳定和逐步下降。
3、2019年1季度中国经济开局平稳，宏观经济指标保持在合理区间。但需要注意的是，国内经济仍存在下行压力，这些因素不仅是周期性的，更多是结构性和体制性的。目前经济增长主要靠 房地产和基建投资支撑，经济增长新旧动能加快转换，经济内生增长动力有待进一步加强。
第一，中国经济开局平稳，但国内经济仍存在下行压力，这些因素既有周期性的，但更多是结构性和体制性问题，必须进一步调结构、促改革。当前，此轮库存周期处于主动去库存刚转入被动去库存的周期复苏早期，同时处于金融周期下半场，企业、居民和地方政府杠杆率偏高，继续加杠杆的能力受制约。这些因素更多是结构性、体制性的，要进一步调结构、促改革，一方面要继续推进金融供给侧结构性改革，促进国企和地方政府稳步去杠杆，实现宏观杠杆率的稳定和逐步下降，另一方面继续扩大金融业对外开放，构建多元化的金融体系。
第二，当前国内经济增长动能有所转化，经济内生增长动能有待进一步加强。1季度以来，制造业和民间投资增长放缓，仍由房地产和基建投资支撑，内生增长动力有待进一步增强。下一阶段，需要坚持稳中求进的总基调，落实“巩固、增强、提升、畅通”八字方针，注重以供给侧结构性改革的办法稳定需求。创新货币政策工具，从供需两端共同夯实基础，促进经济增长动能的平稳转化。
第三，经济主要由房地产和基建投资支撑。今年以来，房地产投资逆周期保持高位增长，但消费、进出口、制造业投资都有所低迷，经济仍高度依赖房地产和基建投资。1-4月固定资产投资同比增长6.1%，较1-3月回落0.2个百分点。从当月增速看，4月固定资产投资增速5.7%，较3月增速下滑0.7个百分点，与4月逆周期调节政策边际弱化有关，包括地方债发行较1季度明显放缓、社融信贷季节性回落等。地产投资继续上升，基建平稳，但制造业投资和民间投资增速下滑。
我们认为，1-4月份的经济金融数据表明：当前经济继续企稳但反弹的力度偏弱，主要因为较弱的库存周期受到金融周期下半场的压制，符合我们“经济年中触底、前低后稳(而不是前低后高)”的判断。企业经营预期仍处高位、价格回升、盈利改善，库存周期从主动去库存转入被动去库存阶段，后续宽货币到宽信用将继续畅通，下半年投资有望企稳，但由于货币政策不是大水漫灌，因此不会大幅上升。
上海著名的贵族学校
