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中信证券:消费为何意外走弱?房地产的挤出效应

  报告要点

  我国政策仍将以国内为主,后续政策可能将重点对消费和就业进行调控。宽财政+结构性紧货币 可能是应对当前地产强而消费、就业弱的局面的政策组合。在当前国内经济基本面走弱、外部环境压力显现的情况下,政策边际宽松的环境对债市较为友好,我们认为10年期国债到期收益率有望逐步下行至3.2%~3.6%区间下限附近。

  消费走弱的弦外之音:房地产的挤出效应。4月社会零售同比增7.2%,较上月回落1.5个百分点,是自2010年至今社零同比单月回落最高值,其中部分原因是受节假日因素的影响,但除此之外,杠杆率升高、房价上涨也挤出了居民消费。为避免债务——通缩陷阱,政策可能加强对房地产信贷的调控。

  就业:不容忽视的压力。在我国的就业人数中,制造业就业人数占比将近30%,4月的经济数据显示制造业产投双降,反映出制造业增长放缓。外部环境的变化可能令制造业进一步承压,并导致制造业对劳动力的吸纳能力受损。而从供给端来看,农民工外出务工数量的下滑可能也反映出就业的压力。

  “最重要的就是做好自己的事”。我们认为,政策将更多以国内经济为导向。后续对消费和就业的支持可能是政策的主要发力点。从政策上来看,货币+财政的组合可能是提升居民消费能力的关键,结构性的货币政策一方面有利于避免房地产市场过热对消费形成挤压,另一方面也能够定向支持特定领域稳增长;而为应对海外环境变化对制造业的影响,产业结构调整或将服务于就业结构。

  总体来看,后续的政策组合可能仍将呈现出货币政策和财政政策相配合的特征。基于前文分析,宽财政+结构性紧货币的组合可能是应对当前地产强而消费、就业弱的局面,目前来看,宏观政策与经济的关系呈现出比较明显的相机抉择特征,外部环境的变化使得货币政策收紧的概率下降,在当前国内经济基本面走弱、外部环境压力显现的情况下,政策边际宽松的环境对债市较为友好,我们认为10年期国债到期收益率有望逐步下行至3.2%~3.6%区间下限附近体。

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本文来源:明晰笔谈 作者: 责任编辑:杨宵敏

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