国泰君安：制造业投资有望出现修复 高端制造业将持续崛起

　　导读

　　受到3月抢跑及假期扰动，4月份经济数据整体表现乏力，但短期波动不改整体企稳趋势；外忧持续，预计政策对冲外部风险或加码。

　　摘要

　　l 重点关注制造业投资超季节性回落，但预计后续不会失速下行：

　　1、金属制品、纺织、食品、通用设备、化工增速下滑幅度较大，主要是环保设备升级的投资边际出现回落、及出口下滑的影响。

　　2、制造业产能利用率一季度总体保持稳定，部分行业出现回升，叠加减税降费以及信贷社融的宽松，预计制造业投资后续不会持续失速下滑。

　　l 其他数据回落主要受到3月抢跑及假期扰动，但短期波动不改整体企稳趋势，部分数据表现仍然亮眼。分项来看：

　　1、房地产销售和投资数据仍然亮眼，新开工及土地端的改善将持续支撑短期及远期的地产投资；

　　2、基建增速企稳，随着后续地方债等发行加快及土地端成交回暖，基建还将继续发力；

　　3、社零受到了五一假期错位影响，预计五月份将在减税降费及五一假期支撑下回复；

　　4、生产受到了三月份抢跑的影响，高频数据仍然稳定。

　　l 展望后续：

　　1、经济上，地产投资可持续，基建在企稳基础上继续发力，在减税降费政策下，制造业投资有望出现修复。高端制造业将持续崛起，有望引领提升整个经济系统的效率。

　　2、从政策上，外部忧患持续，预计宏观政策也将重新进入对冲模式，为国内经济复苏创造良好环境。

　　3、我们认为政策工具箱可能包括：1)消费：拉动汽车、家电等消费的方案进一步出台；2)财政：落实减税降费，加快处置地方债，下调基建资本金要求；3)货币：定向降准降息，量化宽松；4)金融：放松银行理财和长期资金入市等，必要时下调印花税。

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