天风宏观宋雪涛：广义财政仍有发力空间 货币政策总量空间有限

　　开年以来，财政和货币政策的加力提速是经济韧性超预期的重要因素，我们测算发现：1季度公共财政支出的时序进度达到100%、1-4月为96%，均为历年最快；1季度地方发行新增一般债和专项债已经达到全年限额的56%和31%，融资进度较往年大幅提前(去年同期基本是0)；央行至今已降准两次(1月全面降准100bp、5月中小银行定向降准)，净释放长期资金1.08万亿。

　　积极的逆周期政策带来经济韧性超预期的同时，也引发了因后续政策空间不足而导致经济下行压力再次加大的担忧。我们测算了常规财政和货币政策1-4月的使用情况和全年的整体空间，结果显示： 财政支出和货币投放在1季度加力提速后，在4月有所收敛；广义财政后续仍有一定发力空间；货币政策后续总量层面的发力空间有限，但结构层面有较大改善空间。

　　5月公布的部分4月经济数据(PMI、出口、社融信贷等)出现明显回落，我们认为政策力度在4月稍有收敛之后，未来可能会在相机抉择中再度加码。 货币方面，近期央行流动性操作更加积极，超额续作 MLF、加大OMO净投放都是积极的信号，对货币政策全面收紧的担忧消退，政策预期正在重新转向边际宽松；财政方面，下半年广义财政的发力空间仍然不小，预算外的准财政可以弥补减税降费后公共预算收入的下滑和隐性债务遏止后基建资金的缺口。另外，进一步的结构性政策和对外开放也值得期待，必要时可以对经济下行压力和外部环境变化形成有效对冲。

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