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广发策略戴康:“新国改”四大演绎线索 潜伏主题投资机会

   一、“新国改”的政策与微观动态变化

  19年是国企改革关键攻坚年,“419政治局会议”政策边际向结构性、体制性因素倾斜,未来一段时间内,与(金融)供给侧改革相辅相成的“新国改”有望聚力破局。政策层面,今年两会报告强调国资平台试点、混改、职业经理人、网运分开等要点;微观层面,A股国企“示范性”资本运作不断。

   二、当前时点,“新国改”加速的理由诠释

  1)结构去杠杆、减税等因素导致地方财政压力加大,盘活国有资产化债;2)社保缺口扩大,国资划转股权充实社保迫切性高;3)科创周期倒逼国家资本驱动创新,促进国资结构调整;4)公司制改制完毕、国资平台基本搭建、国企利润表修复为国企综合改革作铺垫。

   三、回顾政策路线,“新国改”有何趋势性特征?

  1)资本化,国资平台是纽带、上市平台是重要载体;2)综合改革,强调公司治理; 3)由点及面扩散,强调影响力龙头“示范意义”;4)利润表切换至资产负债表 5)科创色彩,科创周期强调国家资本驱动创新。

   、“新国改”四大演绎线索

  1)国资平台,基金化、ETF盘活国资;2)混改,转让控股权,竞争性领域国资率先退出; 3)资产证券化,国企金控平台优质资产曲线上市;4)职业经理人制,券商先试先行市场化选聘机制。

   、“新国改”A股投资方向:行业、地方、微观三重视角

  1)行业视角:混改关注油气、电力、医药;资产证券化关注军工、铁路;并购重组关注 汽车、化工。2)地方视角:山西、云南地方政策推进速度较快;天津、云南财政压力较大; 四川国企改革ETF创新。3)微观视角:建议关注“世界一流示范企业”、“双百行动”、第三批国有资本投资公司试点、第四批发改委混改试点(尚未公布)等重点名单。

   六、投资策略:潜伏“新国改”主题投资机会

  主题策略:建议潜伏19年国企改革带来的风险偏好提振投资机会:1)央企层面重点关注油气与电力混改、军工资产证券化、汽车重组、央企金控平台资产注入;2)地方层面重点关注山西、四川。

   核心假设风险:

  国企改革推进情况不达预期;A股风险偏好下降,整体估值系统性下行。

  报告正文

  引言

  15-17年“1+N”顶层框架落地、央企先试先行,18年国资国企改革涉深水区、啃硬骨头,19年又一轮国资国企改革攻坚蓄势待发,“419政治局会议”强调结构性、体制性因素,进一步成为开启本轮国企改革周期热潮的重要一环。

  本文从两会报告解读、“示范性”案例出发,回答如下市场疑惑:当前“新国改”加速有何深层次缘由?与过去比,有何趋势性特点,有什么演绎新线索?未来如何把握“新国改”投资机会?

  我们认为,19年是国企改革关键攻坚年,A股资本运作将大大加快,建议潜伏改革带来的风险偏好提振投资机会:1)央企层面重点关注油气与电力混改、军工资产证券化、汽车重组、央企金控平台资产注入;2)地方层面重点关注山西、四川。

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本文来源:戴康的策略世界 作者:戴康 责任编辑:赵瑜

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