广发证券戴康：本轮牛市的驱动力在哪儿？

　　2019年至今，代表全市场收益的万得全A指数上涨37%，股票型公募基金的净值涨幅中位数突破25%。 然而很多投资者仍然对A股的强劲表现莫衷一是，既未见业绩强劲驱动的“盈利牛”预期，也未见“大水漫灌”驱动的“大水牛”预期，本轮牛市的核心驱动力来自哪里？

　　本轮行情可以概括为贴现率牛市——“金融供给侧慢牛”，金融供给侧改革主导，广谱利率下行、信用扩张边际改善盈利预期等均推动贴现率下行推动市场上涨。 “金融供给侧慢牛”与2016-2017年的A股“实体供给侧慢牛”形成呼应，也是2019年以来把握A股运行核心脉络的关键。

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　　“极端区域的估值底部”，市场不应该再悲观

　　股票市场的波动本质上是均值回归的游戏。我们构建的“三大维度，二十指标”经典底部指标分析体系显示，历史上A股到达“股价底”时，许多指标存在一定的共性特征。静态对比，本轮可转债、股债回报、上证综指月线MA5、回购、股权风险溢价等多项经典指标与A股历史三次大熊底特征相符。

　　动态对比，本轮政策底于2018年7月份出现、估值底/股价底于2019年1月初同步出现、预期经济底/盈利底大概率2019Q2，符合典型的熊市底部动态演绎路径。

　　从熊转牛驱动力来看，三次熊底的核心驱动力均是贴现率驱动，盈利起到夯实作用，而本轮熊转牛由金融供给侧改革主导，广谱利率下行、信用扩张边际改善盈利预期等均推动贴现率下行。此三大维度下，广发策略的经典底部指标体系验证2019年1月3日已基本符合底部特征。

　　年初投资者对于全球经济增长疲弱，A股企业盈利下滑以及一些长期问题的担忧存在担忧，但全球流动性紧缩拐点缓和、中国信用扩张的预期改善以及货币政策更为宽松的2+1信号几乎共同出现[]。站在一个“极端区域的估值底部”，贴现率下行趋势较为确立使我们认为市场不应该再悲观，这是我们年初率先鲜明看多“春季躁动”的理由。

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