任泽平：中国经济正走出至暗时刻 资本市场否极泰来
03/15
09:36
1-2月份经济金融数据表明：财政货币政策取得初步效果，内需回暖，尤其是社融和基建投资触底回升，由于不是大水漫灌，属温和回升；从经济周期运行看，主动去库存周期渐入尾声，从量价齐跌到价格反弹，企业补库存的意愿在酝酿。具体看，当前宏观经济的八大特点和趋势：
1、货币金融数据是领先指标，社融企稳回升，信贷结构改善，货币政策将持续放松但不会大水漫灌。1-2月社融新增5.31万亿元，同比多增1.05万亿元，整体呈现反弹态势，实体经济融资环境改善(2013-2019年1-2月新增社融为3.62、3.54、3.41、4.31、4.81、4.27、5.31万亿，央妈是爱我们的，但不是溺爱)，宽货币宽信用政策开始见效。1-2月企业中长期贷款增加占比上升，信贷结构改善，企业活力有所增强，但仍待政策持续发力。未来减税和基建发力将支撑M2反弹。货币政策松紧适度，畅通宽货币到宽信用的渠道，支持民企和小微企业融资，降息降准可期。
2、固定资产投资回暖，主要由房地产和基建投资支撑，先行指标新开工项目计划总投资、到位资金和社融均预示固投触底回升。财政政策持续发力，专项债加速发行拉动基建投资回升，基建(含水电燃气)投资同比2.5%，较去年全年回升0.7个百分点，此前连续三个月回升。交通运输投资中的铁路投资增速高达22%。从先行指标看，新开工项目计划总投资1-2月份同比增长4.9%，去年全年是下降17.7%；新开工项目到位资金也保持小幅增长；M2、社融领先于固定资产投资，因此2019年固定资产投资触底回升但幅度不大。
3、地产投资显著回升，主要由施工面积支撑，但销售、拿地、新开工均下行，地产投资高增长难以持续，房地产市场要防止一二线城市房价 反弹和三四线库存反弹，建立居住导向的住房制度和长效机制。1-2月房地产投资增速为11.6%，较2018年全年回升2.1个百分点，主要是施工面积上升支撑。当前新开工面积增速下滑但仍大幅高于竣工面积，表明房企仍在加快高周转预售回款。房企到位资金来源仍以销售回款(居民购房的自有资金)为主，贷款同比仍为负增长，但是国内贷款降幅缩窄、个人按揭贷款增速上升表明银行端在边际放松对地产的融资。从未来看，地产销售、土地购置和新开工面积等领先指标下行以及去年的大量土地流拍预示地产投资下行压力大。《政府工作报告》提出2019年要“落实城市主体责任，改革和完善住房市场体系和保障体系，促进房地产市场平稳健康发展”，建立居住导向的住房制度和长效机制，关键是人地挂钩和金融稳健。房地产税从“稳妥推进”到“稳步推进”，房地产税势在必行，将通过影响预期和持有成本进而影响供求关系和房价，房地产税推进需要遵循“立法先行、充分授权、分步推进”的原则。
4、制造业投资明显下滑，有色、金属制品等大幅下滑，高技术和装备制造投资增速放缓但仍高于整体。伴随基建等带动的需求回暖、PPI企稳回升和减税降费带动的盈利改善、宽货币到宽信用传导生效，企业盈利底预计在三四季度出现，制造业投资将逐渐企稳。
沪上百年老字号雷允上
