中信证券:利率市场最大的变革即将来临!
LPR与政策利率保持着较为稳定的利差,说明政策利率对LPR的传导较为有效,这是实现贷款利率市场化的前提,也是可行方案之一。
引导LPR下行是降息选项
我们再次重申降息的可能,并认为在利率市场化过程在引导LPR下行也存在一定概率。在《债市启明系列20190222—货币政策执行报告点评:消失的“中性”和“闸门”》我们认为在经济的结构性矛盾性,通胀体现出结构性问题时,内需不足导致的PPI转负是促成降息的重要因素。并给出了三种降息方式:(1)在PPI持续转负、美联储暂停加息、人民币汇率稳定的条件下下调OMO政策利率;(2)创新央行货币政策工具并给予优惠利率;(3)LPR下行。
在《债市启明系列20181204—LPR:阻力最小的降息方式》中我们便认为,“下一次LPR的政策表态很可能是LPR下行的信号”。自LPR2013年10月创设以来到2015年二季度,央行货币政策执行报告中都明确提出下一阶段要“培育上海银行间同业拆放利率(Shibor)和贷款基础利率(LPR),建设较为完善的市场利率体系”,2015年三季度后货币政策不再强调LPR后利率持续走平。2018年4月份易行长在博鳌论坛上再次提出“未来基准利率和市场利率双轨将合并”,利率市场化或再次加速。而孙国峰司长在1月26日的媒体见面会上表述的“两轨合一轨”的关键应该是央行的政策利率发挥更大作用,贷款的参考利率,如LPR(贷款基础利率)和政策利率协同。而2018年四季度货币政策执行报告中也提出下一阶段“继续深入推进利率市场化改革…进一步健全市场利率定价自律机制”,因而我们认为引导LPR下行也可能是降息的一种方式。相对而言,相比存贷款基准利率,引导LPR下行更为温和。
债市策略
对债券市场而言,利率市场化加速推进以及对LPR的关注和讨论,可能将再次引起一轮降息预期。而从货币政策角度而言,继续继续深化量价配合,央行仍将致力于营造宽松的流动性环境,定向降准和降息的概率都有所增大。再此基础上,我们坚持10年国债到期收益率3.0%~3.4%的判断;一旦降息等进一步宽松政策落地,10年国债到期收益率有望突破3.0%下行到2.8%。