中信证券:利率市场最大的变革即将来临!
货币政策传导渠道淤塞的原因,一方面是监管政策对“偏门”的把守,另一方面是我国利率双轨制制约了利率传导。要畅通货币政策传导机制,利率市场化和利率并轨是应有之义。
利率市场化目标:“两轨并一轨”
从1996年放开同业拆借开始到2015年存款利率上限完全放开,我国已经完成货币市场利率和债券利率市场化,但存贷款利率仍存在隐性限制。就存贷款利率,2004年10月人民银行允许贷款利率向下浮动、2013年7月人民银行全面放开贷款利率管制、2015年10月人民银行取消存款利率浮动上限,至此存贷款利率“名义”上的限制已经消失。但存贷款基准利率仍然是金融机构开展存贷款业务的主要参照利率,存贷款利率仍然存在隐性限制。
2015年后利率市场化改革仍然是货币政策的长期目标之一,首先是利率走廊机制的构建和完善。2016年初,人民银行发布《2015年第四季度中国货币政策执行报告》提出下一阶段货币政策思路要探索利率走廊机制,增强利率调控能力,理顺央行政策利率向金融市场乃至实体经济传导的机制,标志着我国正式开始探索构建以利率走廊机制为主的价格型货币政策调控模式。
2018年利率市场化改革已然有加快推进势头:2018年3月25日,央行行长易纲在“中国发展高层论坛2018年会”发言提出,深入推进利率市场化改革,在有序开放存贷款利率管制的同时,努力培育金融市场基准利率体系的形成,健全市场利率的定价机制,完善中央银行利率调控和传导机制,推动整个货币政策从以数量型调控为主向以价格型调控为主的转变。此前,易纲行长在《货币政策回顾与展望》[1]一文中提出,探索和完善利率走廊机制,进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导。
2019年“两轨合一轨”成为利率市场化的“关键一跃”。在2019年1月26日央行媒体见面会上,央行货币政策司孙国峰司长认为,货币政策传导在银行,利率约束与利率双轨制有关,“两轨合一轨”的关键应该是央行的政策利率发挥更大作用,贷款的参考利率和政策利率协同。而2018年四季度货币政策执行报告中也提出下一阶段“继续深入推进利率市场化改革…进一步健全市场利率定价自律机制”,因而引导LPR下行也可能是降息的一种方式。