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中信建投策略:信用宽松循序渐进 降准降息值得期待

  另外一方面,地方政府专项债在2月份社融数据急剧下降的情况下,仍然出现大幅上涨,当月的地方政府专项债券净融资1771亿元,同比多增1663亿元,环比继续增加683亿元。在去杠杆大方向不变的环境下,政府经济托底的愿望仍然强烈,这也是中央经济工作会议精神的具体体现。

  3、融资需求不足是社融下降的重要原因

  我们在《金融去杠杆的宏观对冲投资策略》中指出:

  决定信贷或者社会融资规模的因素不仅仅是货币的供给,也包括融资需求。在货币供给收缩的情况下,我们能看到社会融资规模下降,利率上升。在融资需求不足的情况下,我们能看到社会融资规模下降,利率下降。因此,利率成为我们分析社融下降的主要工具。

  从AA-利率期限结构来看,我们从2018年8月开始,信用利率就处于不断下降过程中。这种下降主要是由于央行不断下调无风险利率,引起的利率期限结构的平移。从2018年11月开始,2019年观察到1年期和3年期利率在不断下降,而5年期和7年期利率下降幅度更小。这意味着宽信用过程是从短期限利率向长期限利率过渡。在2019年2月,低评级的信用利率并未回升,这意味着 融资需求不足是社融不及预期的重要原因

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本文来源:中信建投 作者: 责任编辑:杨宵敏

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