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招商宏观谢亚轩:货币政策进一步放松空间有限

  核心观点:

  全市场权威的债务、杠杆数据解读,只有债务周期不会说谎!

  在过去的一个月中,国内权益市场单边上扬,债券市场小幅下跌,与我们的预期一致(详见《天平正在向权益倾斜——12月全社会债务数据综述》,2019-1-17)。 从1月数据来看,实体部门负债增速如期上升,且幅度较大,这可能会在稍后带来通胀的上升。从一些数据上讲,货币 政策在1月仍然较为宽松,在很大程度上与较强的财政刺激相匹配,亦有通胀下行提供空间。但随着通胀转而上行,财政刺激力度同步减弱,货币政策进一步放松空间有限。从资产配置上讲,股涨债跌的情况有望延续。

  以下为正文内容:

  1月的债务数据显示,实体部门负债增速出现较为明显的上升,目前基本可以确定,本轮实体部门去杠杆已于2018年底结束。分部门来看,政府部门债务余额同比增速连续两个月(12月和1月)出现较大幅度上升,考虑到目前的情况和数据,2月政府部门债务余额同比增速有望继续回升,但幅度放缓。我们维持之前的观点,财政政策的底部已经在2018年11月份出现。结合对于全球经济数据的跟踪,我们预计PPI同比增速的底部或在1月形成,出现负数的概率不大。盈利见底后,市场化程度较高的非金融企业有望开始转而增加杠杆。而对于市场化程度相对不高的非金融企业而言,应该已追随政府部门有一定程度加杠杆的行为发生。家庭部门1月末债务余额同比增速再度回落至本轮下行的最低水平,且绝对水平仍高(18.1%),未来下降空间较大,但历史经验显示其下行幅度会比较温和,而且家庭部门债务余额48万亿,是三大实体部门里面最低的,政府和非金融企业合计则有169万亿,所以家庭部门债务余额同比增速未来下行对实体部门的拖累有限。家庭、政府、非金融企业三大实体部门合并来看,实体部门负债增速本轮下行的底部或已在2018年底形成;与此相应,实际经济增速的底部会滞后于实体部门负债增速见底一到两个季度。

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本文来源:轩言全球宏观 作者:谢亚轩 责任编辑:赵瑜

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