央妈缩表式宽松走到尽头 下一步会怎么走？

　　近期，市场对央妈下一步的宽松动向充满猜测，是继续降准、降息呢？还是进行资产购买呢？

　　在讨论资产购买这一选项前，有必要分析一下：我国央行的资产负债表有什么规律？今年货币政策有什么可以期待？什么时候央行会考虑进行资产购买？

　　我国央行独有的缩表式宽松模式

　　首先来看一下，我国央行和国外央行在宽松货币政策下，资产负债表变动方向的不同。

　　第一，我国央行在实施宽松货币政策时，资产负债表是收缩的。与国外央行通过资产购买(国债、MBS、股票ETF等)和扩张资产负债表来宽松货币政策不同，我国央行一般通过降准、降息来宽松货币政策，降准后银行体系缴存在央行的准备金存款会出现下降，导致央行资产负债表规模出现萎缩(参见图1)。

　　第二，我国央行资产负债表规模表现出顺周期性。由于上述原因，导致我国央行的资产负债表规模没有逆周期性，在经济下行周期中，央行持续下调准备金率，比如2014年开始的一轮宽松周期中，央行共下调5次准备金率，导致2014年后央行资产规模增速出现下滑，与经济增速下滑一致(参见图2)。因此，我国央行资产规模增速有一定的顺周期性，这与国外央行资产负债表规模的逆周期性不同。

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