长城基金向威达：低估值或成A股常态 股债均衡配置成上策

　　春节假期结束后的一波上涨行情让投资者开始充满期待。2019年A股将如何演绎？长城基金宏观策略研究总监向威达认为，A股大部分风险已在2018年释放，当前A股的估值水平正处于或接近历史大底部，市场隐含的系统风险或小于投资者的实际感受。但向维达也表示，低估值有可能是未来A股较长时期的常态，2019年A股大部分时间还是会以存量资金博弈和反复震荡找底为主要格局。

　　A股低估值趋势难改

　　向威达表示，经过持续下跌，A股目前的估值已接近或处在历史大底部。数据显示，截至2018年底，上证综指PE不到11倍，上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、中小板指、上证50、上证180、中证500等主要指数的PE和PB全部位于历史中位数以下，接近或处于历史底部；申万28个行业指数，估值也均在2010年1月以来的中位数以下；钢铁、有色金属等13个行业的PE和PB处于或接近历史最小值。他表示， A股当前的估值所隐含的收益率和风险溢价ERP已接近历史高位，市场隐含的系统风险可能小于投资者的实际感受。

　　那么，A股的低估值是否意味着新起点？向威达对此进行了重点分析。回顾历史数据，上证综指、上证50和全A的PE和PB中位数整体上呈现回落的趋势；全A股价中位数比平均股价下降更快，两者价差扩大，表明估值整体回落的趋势明显。

　　其中，银行的估值变动趋势最具代表性。自1999年以来，银行股的整体PE和PB持续走低，PE从最高峰时期的近70倍回落到6倍左右，PB从最高峰时期的近12倍回落到0.8倍。地产股也呈现类似的走势。对照海外股市可以看到，2009年以来标普500指数屡创新高，但其估值上升并不多，经过2018年的调整回落，标普500指数的PE又回落到了15倍左右，即1958年以来的平均水平；同时，恒生指数也表现出同样的趋势，目前估值不到10倍。

　　向威达认为，估值回落背后的逻辑是，随着资本的回报率下降，公司合理估值或均衡估值随之降低，这个逻辑也同样适用于A股。向威达认为，长期来看，A股估值回归将是一个大的历史趋势，或成为A股常态。

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