中信证券明明：中国央行目前不会采取量化宽松政策

　　QE1的目的是直接向金融机构和企业提供流动性支持。从2008 年11月开始，美联储购买了房地美、房利美、吉利美1000亿美元的债务和5000亿美元的抵押贷款支持证券。美联储在此期间不断推出以定期拍卖便利(TAF)和货币市场共同基金流动性工具(AMLF)为代表的创新政策工具。这些工具形成的资产最高时期占央行总资产的70%，为市场注入了大量的流动性。

　　QE2的目的是通过增加基础货币投放，解决美国政府财政危机。2010年11月，美联储增加了6000亿美元的长期国债购买量，并维持再投资政策，把此前QE1购买的到期机构债和抵押贷款支持证券转投资于长期国债。

　　展期计划(MEP)于2011年9月宣布实施，目的是给长端利率施加下调压力，降低长期融资成本。具体的操作是美联储购买4000亿美元的中长期(6-30年)国债，并出售同样价值的短期(1-3年)国债，2012年6月扩大操作量至6670亿美元。与资产购买计划不同的是，展期计划不会引起美联储资产负债表规模的变化，而是拉长了美联储资产组合的久期，缩短了机构和私人部门的资产组合久期。展期计划本质上是美联储对收益率曲线的控制。

　　QE3的目的是保持货币政策的稳定性和连续性，相当于续做之前到期的资产购买计划，形成私人部门的稳定预期。QE3从2012年9月开始，每月按计划购买400亿美元抵押贷款支持证券。自2012年12月起，每月增加购买450亿美元国债。

　　量化宽松的效果

　　量化宽松在降低国债、公司债收益率和收窄期限利差方面的确取得不错的效果。从美国的实践来看，QE1使国债和MBS收益率整体下降100bp左右，使联邦机构债券收益率下降超过150bp。展期计划大概使10年期国债利率下降30-40bp.QE2和QE3的影响相对较小。同时研究表明，美联储整个量化宽松的过程使10年期限利差下降约150bp，使收益率曲线趋于平坦化。

　　实体经济方面，量化宽松降低了失业率，使GDP增速回暖。由于影响实体经济的变量较多，分离出量化宽松相比于“没有量化宽松”的效果也相对困难。大多数研究表明，量化宽松对失业率影响在-1%附近。对GDP的影响，有研究认为，QE1大概减少3.5%的GDP收缩幅度，QE2和QE3分别为1%和0.4%。

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