中信证券明明：中国央行目前不会采取量化宽松政策

　　美联储的QE之路

　　作为量化宽松的成功案例，美联储的量化宽松过程简单有效，深层原因是实体经济的稳步增长，危机之后的市场出清和结构性调整，使生产要素重新配置，经济复苏质量相对较高。在确保经济走上正轨后，美联储退出了量化宽松，重新开启常规货币政策，保留了再次使用量化宽松的能力。

　　相比之下，日本和欧元区的量化宽松过程显得更加困难和曲折，让我们看清了量化宽松并非治愈经济的灵丹妙药。尤其是日本，从90年代初泡沫破灭至今都承受着巨大的通缩压力，也艰难地演绎着货币政策失效-创新-再失效的过程。就像零利率是常规货币政策的终点一样，长端利率下降为零可能也会成为量化宽松的终点。在这一部分中，我们仅列示了美联储量化宽松的过程，日本更加曲折复杂的QE历程放在文末的附录中供大家参考。

　　美联储的量化宽松实践

　　美联储快速降息至近似零利率，常规货币政策失效。2007年9月至2008年12月，美联储9次降息，联邦基金利率下调500bp至0.25%，信贷市场风险溢价却没有恢复到正常水平。TED 利差(LIBOR 3M与T-Bill 3M息差)在2008年9月快速上行，10月最高超过450bp，远高于危机前50bp的水平。息差扩大，意味着银行间信贷的风险偏好下降，银行间拆借市场遇冷。与此相对应的是，美国银行整体超额储备水平大幅上涨，银行宁可持有过多剩余储备，也不愿拆出资金。

　　危机到来后，美联储快速开启量化宽松，尽可能减小了危机对经济的破坏程度。美联储的量化宽松主要包括：1、三次大规模资产购买(Large-Scale Asset Purchases，LSAP)，也就是我们熟知的QE1，QE2，QE3；2、展期计划(Maturity Extension Program，MEP)，也就是出售短期国债，购买长期国债的扭曲操作。

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