中信证券明明：中国央行目前不会采取量化宽松政策

　　次贷危机之后的非常规货币政策

　　次贷危机的到来给日本经济造成了巨大打击，但是日本央行却并没有及时采取有效的应对措施。日本GDP自2008年二季度开始收缩，全年下降8.5%。日本央行仅仅小幅调低政策利率和为银行提供流动性，经济从2009年下半年开始复苏，而2010年末再次陷入衰退。2010年10月，日本央行再次启动量化宽松政策，政策的实施过程大致可以分为三个阶段：

　　第一阶段：这个阶段的非常规货币政策主要包括温和的资产购买计划和前瞻性指引。日本央行宣布实施数量为5万亿日元的资产购买计划(随后上升为20万亿，大概占GDP的4%左右)。然而此时正值欧债危机，全球需求偏弱，日元不断贬值，在此背景下日本经济复苏乏力，通胀长期锁定在0附近。2012年2月，日本央行再次增加10万亿日元的资产购买，希望能够在不产生金融风险的前提下，把通胀稳定在1%附近。

　　第二阶段：货币政策的刺激力度在2012年安倍晋三上台后明显提升，以量化和质化宽松(Quantitative and Qualitative Monetary Easing，QQE)为代表。日本央行明确给出了2%的通胀目标，并承诺保持低利率环境，希望以最快的速度实现这个目标。2013年2月，日本央行启动第一轮量化和质化宽松QQE1，这个大规模资产购买计划包括每年50万亿日元的国债购买和ETF购买。虽然通胀在之后的一段时间里显著回升，但通缩压力在2014年末重新占据主导。日本央行不得不开启第二轮量化和质化宽松QQE2，将每年的国债购买量增至80万亿，ETF购买量增至3万亿。除此之外，QQE1和QQE2还分别包括300亿和900亿日元的房地产信托投资基金(REITs)购买。

　　第三阶段：由于经济增速趋缓，通胀回落，日本央行的货币政策继续加码。从2015年开始，受到国际油价和中国需求下降的拖累，日本CPI继续下跌至0附近。因此，日本2016年相继出台了更大力度的货币刺激政策。2016年1月，日本央行宣布将金融机构存放在央行的部分准备金利率下调为-0.1%。2016年9月，发布“收益率曲线控制”的政策框架，把控制长短端利率作为政策目标。日本CPI在2016年跌入负区间后触底回升，至今维持在略低于1%的水平。

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