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招商宏观谢亚轩：预期周期底部将在今年二季度出现

　　事件：

　　2019年1月31日，国家统计局发布：2019年1月中国制造业PMI为49.5%，前值49.4%；非制造业商务活动指数为54.7%，前值53.8%。

　　点评：

　　1、制造业PMI从峰值(2018年5月的51.9%)下行至谷值(2018年12月的49.4%)，本月回升至49.5%，但仍低于临界点。制造业衰退引发政策宽松取向。

　　2、非制造业(建筑业、服务业)保持高景气，这是中国经济尚未严重失速的原因，也是政策力度目前为止较为温和的原因。特别提示，建筑业景气指数是从2016年下半年跃升至60%左右的高景气区间的，并不能确定是近期逆周期政策的结果。

　　3、制造业PMI指数中，大型企业指数从2018年12月的50.1回升至2019年1月的51.3；而同期中、小型企业指数继续下行，分别从48.4、48.6降至47.2、47.3。

　　4、主要构成指数中，当前最应关注(1)新订单指数，反应逆周期需求管理的力度；(2)新出口订单指数，反映外需变化；(3)从业人员指数，反映政策底线。当前，制造业新订单指数、新出口订单指数都在持续恶化，这要求进一步增加稳定内需的力度；同时制造业、非制造业的从业人员指数也都持续恶化，而就业人员指数低于48%也将加快政策底的出现。

　　5、预期周期底部将在2019Q2出现，目前已经从财政收支、投资、房地产销售、南华商品指数等诸多指标观察到筑底迹象。

　　以下为正文内容：

　　一、制造业进入衰退阶段，引发政策转向宽松

　　2018年下半年以来制造业景气程度持续下行：

　　(1)制造业PMI从峰值(2018年5月的51.9%)下行至谷值(2018年12月的49.4%)，本月回升至49.5%，但仍低于临界点(图1)。

　　(2)PPI增速从峰值(2018年6月的4.7%)降至2018年12月的0.9%。

　　(3)规模以上工业企业利润当月同比增速也从峰值(2018年4月的21.9%)降至2018年12月的-1.9%，已连续两个月负增长(图1)。