海通固收姜超：非标违约短期无忧 城投投资价值凸显

　　从非标产品分布来看，违约非标产品多数为资管计划。具体来看，违约非标产品中39%为资管计划，其次信托计划占比26%，私募基金占比22%，金交所发行产品占比13%。部分非标产品包含多层嵌套关系，其中不乏“银信合作”、“资信合作”等通道模式。例如中电投先融-锐源1号资产管理计划这一非标产品，由中电投先融资管发起设立，由合格投资者认购该资管计划份额，而最终所募集到的资金则全部用于认购光大信托计划发行的投向西安绿源农产品贸易股份公司的事务管理类集合信托。多层嵌套类产品使管理人管理难度加大，信息跟踪不及时。

　　从管理人分布来看，中江信托、中电投先融和宁波坦沃资管踩雷集中。23个违约产品中，管理人分布较为分散，除了中江信托涉及5项违约产品，中电投先融涉及4项，宁波坦沃资管涉及2项以外，其余管理人都只涉及1项违约产品，反映上述3家管理人业务扩张较为激进，风控标准有所放松。迅速扩张的政信项目曾为中江信托带来短暂的亮眼业绩，但随后其业绩便出现暴跌。2016年中江信托的营业收入、净利润均居68家信托机构第6，相比2015年排名大幅提升。但根据2017年年报，当年中江信托实现营业收入9.45亿元，同比2016年的36.16亿元下滑73.87%；净利润仅为1.73亿元，同比2016年的19.25亿元暴跌91.03%

　　1.3城投非标违约事件后续处理

　　多数城投平台对非标违约的后续处理较为积极。根据我们的统计，截止2019年1月21日， 23起城投非标违约事件中有6起完成足额的兑付，其他违约产品的后续处理大致可以分为三种情况：1)经管理人协调，产品违约之后陆续兑付本息，或者未兑付但公布具体方案；2)由管理人提起诉讼，申请查封相关资产；3)缺少公开资料或仍未披露兑付方案。其中后续处理为1)情况的有11起事件，后续处理为2)情况的仅有2起事件，体现城投平台及地方政府积极的偿付意愿和应对态度。

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