海通策略荀玉根：为何A股常见“尖顶圆底”？目前估值处于历史底部
01/11
09:05
A股常见“尖顶圆底”。回顾5轮牛中周期的顶部和底部，往往是“尖顶圆底”。上证综指在见顶之后的熊市下跌往往时间短、跌幅深，五轮牛熊周期中熊市平均约10月，跌幅在30%-79%之间。而市场在底部阶段，除08年以外都经历了长期的磨底过程，如94/7-96/1的震荡筑底阶段持续了15个月，02/1-05/6持续了40个月，12/1-14/6持续了31个月，16/1至今的震荡筑底阶段也持续了35个月。回顾2000年以来998点、1664点、1849点三次熊市筑底的背景：第一次，在02/1-05/6震荡筑底阶段。在经历了01/6-02/1从2245点-1330点的两轮下跌后，市场进入了2年多1300点-1780点的横盘震荡期。03-04年宏微观基本面均好转，港股开启牛市，但04年之后经济出现过热苗头，这导致04后的宏观调控政策趋紧，04/10央行加息，经济增速再次回落，市场开始破位下跌。2005年4月29日证监会在宣布启动股权分置改革的试点工作，这引发了市场恐慌，上证综指最终跌至998点。直到2005/6/6之后监管层频繁推出利好政策，加上宏微观基本面逐步好转，市场逐步进入波浪壮阔的大牛市，从998点一路上涨到6124点。第二次，08年1664点的熊市背景是：07年经济繁荣，通胀上升，导致07年3月后央行持续加息收紧货币政策，紧缩政策不断累积后07年10月16日6124点开始见顶下跌。2008年上半年国内货币政策继续收紧，08年三季度叠加全球金融危机冲击，宏观经济与企业盈利都快速下滑，08年全部A股净利润增速从07年的49%降至08年的-17%，ROE(TTM)从15.7%回落至11.9%，最终指数跌至1664点。之后四万亿投资、十万亿信贷为代表的大规模刺激需求政策推动经济见底回升，股市迎来了V型反转的牛市，从1664点一路上涨至3478点。第三次，12/1-14/6的磨底阶段，宏观经济缓慢下行，GDP增速由2012年的8.1%降至2014Q2的7.5%。这轮磨底阶段最低点出现在2013年6月25日，源于“钱荒”事件，上证综指最低1849点。之后在2000点附近磨底1年，14年7月开始缓慢上涨，11月央行在正式下调贷款基准利率后货币政策转向宽松，市场迎来一轮流动性驱动的牛市，类似1996-2001年。
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