广发策略戴康：19年军工的行情还将“余音绕梁”

　　前言：策略视角看军工——

　　我们在12.3的年度策略《冰与火之歌》中指出，19年A股盈利全年负增长，盈利逆周期和政策对冲逆周期的行业有望获得结构性机构。我们重点提示：军工行业同时具备盈利逆周期和政策逆周期属性，需要密切关注。

　　今年以来的市场表现也初步验证了我们的判断——19年初至今(1月9日收盘)，军工行业累计涨幅8.12%，最高涨幅11.34%，在一级行业中，涨幅排名第一。

　　我们将陆续推出策略视角看行业的系列报告，逐一剖析盈利逆周期行业和政策对冲逆周期行业的投资机会。《策略看军工：“躁动”之外余音绕梁》是本系列报告的第一篇，旨在： 综合流动性、风险偏好、盈利和政策逆周期、国际比较以及主题性机会，回答在春季“躁动”之后，军工全年的投资逻辑。

　　从策略的角度来看，我们认为，在春季“躁动”之外，19年军工的行情还将“余音绕梁”——

　　(1)无风险利率低位——19年经济下行压力较大，无风险利率将持续低位，军工既有成长股属性，也有低商誉优势，将是成长股风格的重点发力方向之一；

　　(2)风险偏好改善——当前，上证综指的ERP已经突破均值+2倍标准差，同时，预计19年监管将进入宽松周期，ERP有望边际回落，由远期业绩预期(即风险偏好)驱动的军工股将迎来配置机会；

　　(3)盈利+政策逆周期——19年企业盈利全年负增长，历史经验显示，逆周期行业会有显著超额收益，而军工同时具备盈利逆周期和政策对冲逆周期的优势；

　　(4)国际比较+主题投资——军民一体化有利于“硬科技”形成规模效应，提升中国企业的利润率水平以对冲盈利下行，同时，19年军工也将持续获得主题性投资机会：科研院所改制、混改、资产证券化。

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