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海通策略荀玉根:为何A股常见“尖顶圆底”?目前估值处于历史底部

  A股常见“尖顶圆底”。回顾5轮牛中周期的顶部和底部,往往是“尖顶圆底”。上证综指在见顶之后的熊市下跌往往时间短、跌幅深,五轮牛熊周期中熊市平均约10月,跌幅在30%-79%之间。而市场在底部阶段,除08年以外都经历了长期的磨底过程,如94/7-96/1的震荡筑底阶段持续了15个月,02/1-05/6持续了40个月,12/1-14/6持续了31个月,16/1至今的震荡筑底阶段也持续了35个月。回顾2000年以来998点、1664点、1849点三次熊市筑底的背景:第一次,在02/1-05/6震荡筑底阶段。在经历了01/6-02/1从2245点-1330点的两轮下跌后,市场进入了2年多1300点-1780点的横盘震荡期。03-04年宏微观基本面均好转,港股开启牛市,但04年之后经济出现过热苗头,这导致04后的宏观调控政策趋紧,04/10央行加息,经济增速再次回落,市场开始破位下跌。2005年4月29日证监会在宣布启动股权分置改革的试点工作,这引发了市场恐慌,上证综指最终跌至998点。直到2005/6/6之后监管层频繁推出利好政策,加上宏微观基本面逐步好转,市场逐步进入波浪壮阔的大牛市,从998点一路上涨到6124点。第二次,08年1664点的熊市背景是:07年经济繁荣,通胀上升,导致07年3月后央行持续加息收紧货币政策,紧缩政策不断累积后07年10月16日6124点开始见顶下跌。2008年上半年国内货币政策继续收紧,08年三季度叠加全球金融危机冲击,宏观经济与企业盈利都快速下滑,08年全部A股净利润增速从07年的49%降至08年的-17%,ROE(TTM)从15.7%回落至11.9%,最终指数跌至1664点。之后四万亿投资、十万亿信贷为代表的大规模刺激需求政策推动经济见底回升,股市迎来了V型反转的牛市,从1664点一路上涨至3478点。第三次,12/1-14/6的磨底阶段,宏观经济缓慢下行,GDP增速由2012年的8.1%降至2014Q2的7.5%。这轮磨底阶段最低点出现在2013年6月25日,源于“钱荒”事件,上证综指最低1849点。之后在2000点附近磨底1年,14年7月开始缓慢上涨,11月央行在正式下调贷款基准利率后货币政策转向宽松,市场迎来一轮流动性驱动的牛市,类似1996-2001年。

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本文来源:股市荀策 作者:荀玉根 责任编辑:赵瑜

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