海通固收姜超：哪些政策会刺激信用风险偏好进一步提升？
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1.3 价格角度：等级利差回落后走平
11月起等级利差回落，近期走平。从等级利差看，上半年受信用风险集中爆发的影响，信用债等级利差曾大幅走高，3年期AA和AAA等级中票利差从59BP左右最高上行至接近100BP左右，7月底随着政策微调后，债市回暖，等级利差开始逐渐下降，8月中旬至11月初基本处于窄幅波动，11月初至12月等级利差又出现下行， 3年期AA与AAA等级中票利差由11月初84BP下降至11月底的64BP左右，AA与AA+等级中票利差也由11月初61BP下降至46BP左右。12月初至今等级利差逐渐走平，甚至有小幅上扬趋势。
总体看，11月以来信用风险偏好一定程度上有所改善，但近期又有所回落。11月起低评级主体一级市场融资情况有所改善，二级市场等级利差所体现的风险溢价有所下降，但12月净融资额小幅下降，等级利差走平，同时二级市场成交活跃程度还有待提升。因此总体上而言，11月以来信用风险偏好有一定程度的改善，但近期有所回落。
2。 信用风险偏好变化的原因2.1 CRMW助力融资改善
18年以来爆发的信用风险主要原因是上半年信用环境整体偏紧，企业再融资能力受限，尤其是低等级主体在此环境下融资形势更趋严峻，推升信用风险。10月22日国常会决定设立民企债券融资支持工具，以分担部分信用风险的方式助力民企融资，加之11月以来挂钩主体出现下沉趋势，从而改善了低评级主体的短期融资境况。
银行间市场已完成51单挂钩民企的 CRMW产品创设。截至12月29日，银行间已创设挂钩民企CRMW产品51单，实际创设总额合计63.3亿元，另有1单产品已披露创设信息，尚未进入预配售阶段。已创设的产品中亨通集团、红豆集团、红狮集团、荣盛集团、天齐实业和通威股份涉及多单CRMW产品。
交易所市场紧随其后。相比银行间市场，交易所市场虽然在信用保护工具方面的经验较少，但也积极行动。12月14日在前期试点4单信用保护工具的基础之上，上交所、深交所各自落地了首单民企债券融资支持工具。根据深交所披露信息，投资者对于此次所支持的债券“18智光02”认可度较高，市场反映良好，发行利率为6.8%，较市场同期可比债券发行利率均值低96BP。另外，同日招商证券获得证监会颁发的“信用衍生品业务”资质，为海亮集团于上交所发行的公司债券创设了信用保护合约。
上海非遗特色生煎
