中信建投黄文涛：预计2019年CPI增速均值约为2.2%

　　摘要

　　今年市场对CPI的预期几经反复，年中以来通胀预期升温。6-7月份，随着猪肉、原油、蔬菜价格、房租上涨，叠加人民币贬值引发的输入型通胀担忧、玉米库存下降导致的粮食涨价担忧等因素，市场通胀预期再次升温。近期随着猪肉、原油、蔬菜价格回落，市场通胀预期有所回落，但仍存分歧。

　　我们重点分析前期市场关注的猪肉、蔬菜、粮食、油价、房租、人民币贬值等因素，发现多数因素风险有限。第一，预计明年猪肉价格增速均值回升，趋势前高后低。第二，菜价影响偏短期，目前已回归正常。第三，夏粮在粮食产量中占比仅20%，库存虽回落但仍处于相对高位，预计粮食价格上行幅度有限。第四，人民币计价的国际商品价格增幅温和，且与CPI关系不明显，输入性通胀无需担忧。第五，油价明年增幅大概率回落，对CPI拉动率降低。第六，重点城市房租与全国房租关联弱化，且房租在CPI占比仅1%，预计房租上涨影响有限。

　　预计工业消费品价格增速回落，服务价格上涨风险有限。除此之外的其他项目中，工业消费品价格增速跟PPI基本同步，明年大概率回落；服务价格今年环比增速跟历史均值大致相当，显示基数正常，基准判断是明年同比上涨风险有限。

　　预计2019年CPI增速均值跟2018年大致持平，二季度上涨压力较大。基于结构分析法与趋势外推法的结果显示，明年CPI同比增速均值跟今年基本持平，约为2.2%。分项来看，猪肉与油价可能是影响明年CPI增速最重要的两个项目，前者对CPI增速的拉动幅度上升约0.5个百分点，后者对CPI增速的拉动幅度回落约0.4个百分点。从趋势上看，二季度CPI同比增速较高，下半年则会有所回落。

　　不确定因素主要在于猪肉、原油与粮食。一是猪肉价格二季度上涨的幅度。今年3-5月份猪粮比价持续下降并明显低于盈亏平衡点，根据猪粮比价领先猪肉价格15个月左右的规律，明年二季度猪肉价格上涨可能比较明显，而且历史经验难以提供定量参考。另外，疫情也加大了不确定性。二是油价波动。基准情形设定是2019年布油价格均值65美元/桶，根据2018年的油价均值以及油价到CPI的传导弹性，大致的经验规律是，油价每波动7美元，对应对CPI的拉动幅度变动0.1个百分点。三是粮食库存清查结果。考虑的粮食的基础投入品属性以及供应周期较长等特征，如果粮食库存清查最终结果明显低于现有数据，那么对食品价格可能也会有所影响。

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