任泽平：美股暴跌美国经济或见顶 特朗普景气终结
12/06
08:53
自10月初以来，美股持续大跌，美东时间12月5日，美股再度暴跌，纳指、标普500、道指分别下挫3.80%、3.24%、3.10%。同时，美元略有回调，美债收益率下降。
点评
此前我们曾提出，美股连续大跌，可能是特朗普景气终结的前兆，预示美国经济可能已经见顶，主因是美联储持续加息、减税效应减弱等。近期的形势验证了我们的判断。这对全球经济形势、宏观政策、资本市场等都将产生深远影响。十年一个轮回，我们都还记得1987、1998、2008发生了什么，周期即轮回，市场有自身的运行规律，人性像山岳一样古老亘古不变。
本轮美股大幅下调直接原因是利率上升和风险偏好下降：一是利率 中枢水平持续上移压制估值，二是投资者的避险情绪在国债利率倒挂、美联储加息、经济放缓、中东地缘形势紧张等背景下有所提高。
1、“特朗普景气”可能终结，从经济周期的基本面来看，美国经济可能正逐步从复苏转入滞胀，美国经济可能已经见顶，十年一个轮回。
我们此前曾判断“美国经济还在复苏，但可能逐步筑顶”，当前主要经济指标都显示了这一迹象：劳动力市场充分就业、时薪增速加快、企业运营的利息和成本上升、住房抵押贷款利率上行、房地产 景气度边际放缓等，市场对全球经济放缓的担忧上升。
最新数据显示，美国国债收益率曲线部分出现倒挂，全球经济边际放缓，全球制造业PMI为52%，连续7个月下滑，处于2016年11月以来的低点。美国制造业PMI高位回落，而欧洲持续下行，制造业PMI分别为59.3%、51.8%，其中欧元区制造业PMI为2016年9月以来新低；美联储持续加息，利率创八年来最高水平，限制了投资需求，美国住宅建筑商信心指数11月再度大幅下行，创2014年以来最大跌幅，房地产市场开始降温。
“特朗普景气”是相对于“奥巴马景气”。2008年以来靠低利率、转移杠杆、资产负债表修复、页岩油气技术革命等推动的美国经济复苏本来在2016-2017年前后筑顶，但特朗普减税进一步拉长了复苏周期。步入2018-2019年，随着特朗普减税红利释放动能边际减弱、承诺的基建投资存不确定性，叠加美联储加息进入下半场、逐步告别低利率环境、贸易保护主义推高通 胀预期和美国政府赤字扩大，经济复苏边际上很难再加强，而通胀压力边际上可能逐步显现，加息预期增强，10年期美债收益率一度升至3.2%以上，这既是市场预期的反应，也是所有资产定价的“锚”。
但美国经济周期筑顶、步入滞胀并不意味着美国经济将很快转入衰退，事实上美国经济还相当强劲，金融杠杆也总体可控。我们此前强调“美国经济正在复苏但可能逐步筑顶”。同样，此次美股暴跌也并不意味着美股崩盘步入熊途，而更可能是震荡调整，因为美国经济的基本面还是相当健康的。所以我们说是“特朗普景气的终结”，而不是“特朗普泡沫的崩溃”。
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