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安信策略陈果:怎样识别个股高商誉减值风险?

  就2017年来看,业绩承诺不达标是商誉巨额减值的重要原因。由于资产组与折现率无法逐一统计,在可观测范围内现金流的变化成为影响商誉减值的重要原因。以创业板为例,就并购业绩承诺而言,2010年至今,创业板上市公司作为竞买方,且对赌协议方案已经完成的并购案例共有2161个。按照业绩承诺完成日统计,14-17年业绩承诺净利润规模不断上升,分别为67.01亿元、154.98亿元、241.92亿元、318.46亿元。从2017年创业板业绩承诺来看,业绩承诺不达标的的并购事件占比为35.34%,明显超过历史平均水平(2014-2016年业绩承诺不达标的并购事项比重分别为15.58%、16.67%、21.24%)。因此,我们认为业绩承诺不达标成为17年度商誉减值的重要原因。值得注意的是若以业绩完成金额计算完成率,自2013年以来创业板基本保持在100%以上的完成率。根据当前2017年的业绩承诺完成事项(即为同时披露承诺净利润和实际净利润)的统计来看,其中64.66%的业绩承诺完成率在100%及以上,更有6.83%的业绩承诺完成率在120%以上,只有13.25%的事项的的业绩承诺完成率低于80%,大致延续了2016年的业绩承诺完成率的分布情况。

  1.2。商誉减值“8”号文,哪些变化,如何解读?

  在正式解读此次8号文的具体变化和影响之前,我们先简要回顾一下A股商誉及商誉减值情况。

  可比口径测算,2018Q3全A商誉共计14483.94亿元,占净资产3.73%(未剔除,剔除后5.31%),同时2017年全A商誉减值损失达到顶峰366.10亿元。2014-2017年全A商誉不断增长,分别为3331.68亿元、6542.30亿元、10535.53亿元、13038.03亿元,占净资产的比重逐年上升,分别为1.43%、2.36%、3.29%、3.61%。剔除没有商誉的企业,2014-2017年全A商誉占净资产的比重分别为2.29%、3.63%、4.81%、5.18%。自2013年以来全A商誉减值损失逐年增加,2014-2017年商誉减值损失分别为32.28亿元、78.62亿元、114.25亿元、366.10亿元,其中14-17年商誉减值损失占归母净利润的比重分别为0.12%、0.29%、0.40%、1.07%。剔除没有商誉的企业后,2014-2017年创业板商誉减值损失占归母净利润的比例分别为0.20%、0.43%、0.59%、1.60%。

  板块层面,创业板商誉减值损失增长速度最快。全A商誉减值损失从2013年开始快速增长,主板从2013年的7.87亿元增长至2017年的135.96亿元,创业板从2013年的1.93亿元增长至2017年的125.44亿元,中小企业板从7.03亿元增长至2014.70亿元,创业板商誉减值损失增长较快。其中,2017年主板的商誉减值损失占全A的37%,创业板为34%,中小企业板为29%。有商誉的企业中,创业板企业平均商誉减值损失为0.28亿元,高于主板的0.15亿元和中小企业板的0.18亿元。

  行业层面,传媒行业17年度商誉减值损失占比较大。17年商誉减值损失排名前五的行业分别为传媒(69.34亿元,占比18.94%)、电气设备(55.15亿元、15.07%)、采掘(40.63亿元、11.10%)、计算机(28.62亿元、7.82%)、医药生物(25.90亿元、7.08%),商誉减值损失占比合计59.99%。传媒行业17年度商誉减值损失占比最高。具体来看,传媒行业商誉减值损失主要来自于*ST巴士(15.38亿元)、华闻传媒(6.89亿元)、联建光电(5.58亿元)、天龙集团(5.03亿元)、天润数娱(4.60亿元)。

  分市值看,商誉减值损失主要分布在50亿市值以下的公司。17年度市值区间在50亿元以下、50-100亿元、100-200亿元、200-500亿元、500亿元以上的公司商誉减值损失分别为207.68亿元、70.24亿元、19.38亿元、25.29亿元、43.50亿元,50亿元以下的公司商誉减值损失占17年总资产减值损失比重达56.73%。历史来看,商誉减值损失主要分布在小市值公司,自2014年以来,市值50亿元以下的公司商誉减值损失占比均超40%。

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本文来源:安信证券 作者:陈果 责任编辑:赵瑜

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