海通宏观姜超：11月经济起步偏弱 激发消费需双管齐下
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摘要
11月经济起步偏弱。终端需求仍较低迷，地产销量增速仍受到三四线城市下滑的拖累，而乘用车批零销量增速仍在探底。工业生产难言改善，钢铁高炉开工率继续回升，但主要缘于环保政策放松影响，前期不受环保限产约束的化工等行业的开工率依然偏低，而发电耗耗煤虽然降幅收窄，但也主要缘于去年基数太低。
10月经济仍在寻底，特别是消费增速再创新低，令人错愕。这固然与中秋假期错位、“双十一”推迟需求释放有关，但今年消费增速趋势性下滑仍是不争的事实，本质原因是居民加杠杆买房叠加经济下行带来的购买力转弱。我们认为，激发消费仍需双管齐下，在通过个税改革提高居民收入的同时，也应从价格端入手，推进增值税减免，从而降低居民消费成本、鼓励消费！
需求：下游地产、乘用车、家电、纺服均走弱，文娱改善。中游钢铁、水泥走强，化工走弱。上游煤炭分化，有色走强。交运尚可。
价格：10月70 城房价同比涨幅扩大，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回落。
库存：下游地产去化，乘用车回补。中游钢铁、水泥去化，化工回补。上游煤炭有平有去、有色回补。
下游行业：
地产：10月70 城房价涨幅扩大，11月上旬41 城地产销售分化。在去年同期基数较低的背景下，10月全国地产销量降幅仅微幅收窄至3.1%，指向需求依然低迷。10月35城首套房贷款利率升至5.71%。而10月70城房价同比涨幅扩大至9.7%，主因二三线城市房价涨幅扩大。11月上旬41城地产销量增速降至-9.9%，其中三四线城市销售继续转弱，而一二线城市销售有所企稳，十大城市地产库存也再度去化，库销比下滑至40.5周。上周土地市场成交仍显冷清，土地成交增速仍下滑。
乘用车：10月汽车产销增速低位徘徊，经销商库存同期新高。10月全国汽车产量增速跌幅略收窄至9.2%，限额以上汽车类零售增速跌幅收窄至6.4%，中汽协、乘联会乘用车销量增速均为-13%。各口径下汽车产销均较9月基本持平，仍处低位。而10月汽车经销商库存系数升至1.88，再创新高，指向终端需求未见起色，渠道库存被动回补。11月第一周乘联会乘用车批、零增速继续下滑至-38%、-41%，意味着需求或仍未见底。前期需求持续低迷令厂商审慎经营，厂商库存已连续两个月去化，而生产端也开始缓慢恢复，10月以来半钢胎开工率持续回升，上周半钢胎开工率升至69.9%。
家电：10月限额以上家电零售增速回落，需求有所放缓。在去年同期基数走低的情况下，10月限额以上零售家电音像类同比增速回落至4.8%，指向需求明显放缓。18年以来家电音像类零售增速前高后低，下半年月度增速均不足6%，低于上半年增速低点。居民购买力透支的背景之下，家电音像类消费走势成为消费整体趋势的缩影。
纺织服装：10月限额以上零售增速创新低，内外需双双走弱。10月限额以上服装鞋帽类零售同比增速回落至4.7%，创16年4月以来新低。一方面，去年同期基数略有抬升，但另一方面，更重要的是，增速回落或与“双十一”延迟消费需求有关。10月纺织服装子行业出口增速涨少跌多，指向内外需同步走弱。
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