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姜超解读货币政策报告：资金依旧充裕支持民企融资

　　中国人民银行2018年11月9日发布《2018年第三季度中国货币政策执行报告》，我们的结论是：资金依旧充裕，支持民企融资。

　　票据融资利率大降。央行公布9月金融机构贷款利率5.94%，较6月下降3bp，其中一般贷款利率上行11bp，票据融资利率大降89bp，而房贷利率上行12bp，反映了三季度银行加强信贷投放后，票据融资是同比多增的主要贡献。

　　超储率小幅下降。9月末超储率1.5%，较6月末降低0.2个百分点。央行在专栏中提到，超储率的高低，既可以衡量银行流动性水平，也是货币政策是否有效传导的重要标志之一。我国超储率与欧美相比不高，18年央行通过降准、MLF等加强流动性投放，银行超储率并未上升，表明投放的货币基本传导到了实体经济，但货币政策在结构上和局部领域传导也仍面临约束，央行称一方面采取了多种“精准滴灌”措施，另一方面也需多部门协调、综合施策。

　　支持民营企业融资。对于当前民企融资的热点，央行在专栏中回顾了已采取的措施，并重点提到继续进一步支持改善民企金融服务的措施包括：运用好民企债券融资支持工具，研究设立民企股权融资支持工具，完善金融机构考核激励、拓宽民营企业融资途径，再贷款、再贴现、MLF等货币政策工具，以及宏观审慎政策的结构调整功能。这与近日央行行长易纲提到的缓解民企融资难问题的“三支箭”政策组合基本一致。

　　价格总体平稳。三季度物价一度引发关注，央行分析，价格上涨主要是受洪涝、猪瘟等短期临时性因素影响，从基本面、货币、融资增速等中长期因素看，物价持续上涨的压力不大、总体可控。贸易摩擦对物价影响有升有降，但部分商品价格短期或波动较大。第三季度城镇储户问卷调查显示，未来物价预期指数较上季回升2.7个百分点。

　　多目标中综合平衡。央行下一阶段政策思路除了提到货币政策稳健中性、松紧适度，把好货币总闸门， 还提到要在多目标中把握好综合平衡，及时动态预调微调。加强政策协调，疏通货币政策传导渠道，创新货币政策工具和机制。 在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。“多目标中把握好平衡”和“形成三角形支撑框架”都是新增的提法。当前经济下行压力加大，“稳增长”的目标在短期可能会先于“调结构、防风险”。

　　经济下行压力加大，货币助力纾困民企。二季度的货政报告提到短期防范需求端“几碰头”对经济的扰动，而三季度报告则表述为经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露，一些政策效应有待释放。综合来看，经济承压、物价可控，但融资问题突出，意味着货币政策将保持流动性合理充裕，并同时进一步采取多种结构性措施，加大对民营小微企业等领域的金融支持。

　　中国人民银行2018年11月9日发布《2018年第三季度中国货币政策执行报告》，我们的结论是：资金依旧充裕，支持民企融资。

　　1。票据融资利率大降

　　央行公布9月金融机构贷款利率5.94%，较6月下降3bp。贷款利率水平下降主要是由于票据融资利率大降导致，具体表现为，9月一般贷款利率上行11bp，票据融资利率大降89bp，而房贷利率上行12bp。

　　贷款利率的变化可以用来解释三季度信贷结构的特征。三季度以来，银行体系加强信贷投放，但非金融企业的贷款增长主要是票据融资同比多增的贡献。7-9月非金融企业新增了贷款接近2万亿元，同比多增6550亿，其中短贷和中长贷同比少增了2400亿元和800多亿元，而票据融资同比多增了约9600亿元。