陈果：以美股为参照 A股回购有多大发展空间
11/08
08:47
公司法修正案正式通过后，上市公司回购股票的情形得以扩展，并且回购流程进一步简化，库存股也得到了引入，未来A股被动式回购占比较高的格局或将逐渐扭转。
激励对象离职或者激励条件未达到导致限制性股票回购
被动式回购一般发生于激励对象离职或股权激励条件未达成的情境下，此时公司将会回购授予激励对象的限制性股票并将其注销。一方面，近期出现了上市公司高管离职潮。根据同花顺的数据统计，截至2018年9月28日，A股上市公司共有2591家出现高管离职，而在2017年同期，共计有2460家上市公司出现了高管离职。高管的频繁离职导致了原有的股权激励计划不得不终止，从而产生了大量的被动式回购。
另一方面，上市公司近年来广泛开展股权激励，根据Wind数据，2010年至今共有1062家上市公司发布了股权激励的公告，达到上市公司总数的29.87%。这为后来的大量被动式回购埋下了伏笔。从行业角度看股权激励推升了被动式回购数量也能得到印证：各行业股权激励次数和被动式回购次数呈现高度正相关，例如股权激励次数最多的计算机行业(261次)同时也是发生被动式回购最多(173次)的行业。
由于公司业绩不达目标或股价下滑等原因，许多股权激励未能达到相关执行条件，同样最终导致了被动式回购的增长。
6。面对回购应该如何择股与择时？
回购事件的选股可以从回购金额大小，回购金额占总市值比重等维度进行考虑。为分析不同因素对于回购事件选股的影响，我们将标普500指数和NASDAQ综合指数成分股的回购金额占流通市值比重以及流通市值从大到小依次等分为5组，并比较了不同分组之间的30日至1年内的平均股价涨幅和超额收益率。 我们发现，美股进行回购的公司中金额占比高、市值小的股票表现更优。
回购金额占流通市值比重高的股票拥有更高的涨幅和超额收益
若不考虑第4、5组中出现的Oracle、Adobe等高成长性股票对整组收益的带动，则随着回购金额占股票流通市值比重的减小，公司股价的涨幅和相对于股指的超额收益都呈现出了一定的下降趋势。其中NASDAQ综合指数成分股对于回购金额占比的敏感程度相较于标普500指数成分股更高。
小市值股票实施回购之后表现更加突出
市值较小的股票由于基数更小，回购股票后对于EPS的提升更为显著，因此对于股价的提振效果往往也更加明显。无论是在标普500或NASDAQ综合指数成分股中，小市值组的股票在发生回购之后的股价表现和超额收益均相对于大市值股票有一定的优势。
受到美股十年长牛的影响，公司股票在回购之后的长期表现通常比短期表现更好。无论按照回购金额、流通市值以及金额占流通市值比重等方式对美股上市分组，这一长期趋势都得到了证实。从整体上看，标普500指数和NASDAQ综合指数的成分股在回购股票一年后的股价平均涨幅达到了11.63%和12.58%，相对于各自的业绩基准的超额收益也分别达到了6.99%和1.21%。这表明在美股市场上通过长期持有回购股票的上市公司能够取得跑赢市场的收益率。
7。回购一定可以扭转股价走势吗？
公司回购股票之后，其股价的涨跌情况不仅仅会受到回购金额大小、回购股份占总股本比例等指标的影响，同时也与公司所在的行业、公司经营业绩等其他因素息息相关。为了分析股票回购后公司股价的变动情况，我们选取了苹果公司和通用电气这两家具有一定典型性的美国上市公司作为研究对象。
苹果公司：业绩优良且现金充裕，回购股票以传达信心和回报股东
近十年来随着苹果公司明星产品iPhone智能手机的持续畅销，公司业绩经历了快速成长，同时也积累了大量的现金。由于业务的全球性，苹果公司所持有的现金主要以海外现金的形式存在。根据公司2017年1季报，苹果公司所持有的海外现金及其等价物和短期证券共计达到2396亿美元。此外苹果公司每个季度还可以产生约100亿美元的现金流。良好的业绩和充足的现金储备奠定了苹果公司回购的基础，在美国总统特朗普推动税法改革之后，苹果公司还能够以更低的税负将其海外现金汇回美国，因此未来公司或将具有更大的股票回购空间。
2008年以来苹果公司开展了多次股票回购，对其股价产生了非常积极的影响。苹果公司倾向于在其股价受到市场低估时回购股票。例如在2015年，苹果公司利润创出新高，然后由于市场对于公司在中国相关业务的前景不甚乐观，苹果公司的股价经历了8%的大幅下跌。苹果公司在股价低迷期间开展了回购，一方面成功向市场传达了公司股价被低估的信息，另一方面也通过以较低的成本调整资本结构为公司股东带来了更多的回报。另外，苹果公司开展的股票回购也使得公司能够提供更高价值的股票期权，使公司在人才招募方面更具实力。在连续的的回购之后，苹果股价也摆脱低迷开始一路上行。2018年以来，苹果公司又进一步追加了总额高达1000亿美元的回购计划。在巨额回购计划和公司业绩成长的共同推进下，苹果公司市值于2018年8月突破1万亿美元，成为第一家站稳万亿市值的上市公司。
通用电气：并购扩张拖累业绩，核心业务低迷，回购无力挽回股价颓势
通用电气成立以来通过一系列的并购和扩张，将公司的业务有最早期的电机扩展至了医疗、航空、能源、金融等多个领域。多元化的发展未能成功提振公司的业绩，公司通过并购所取得的石油和天然气业务在2014年原油价格暴跌的情况下严重拖累了公司的利润。此外公司的金融业务也由于受到国际金融危机的影响而盈利能力下滑。公司核心的电力业务也有由于新建发电厂项目的减少而持续低迷。
公司同样试图通过回购股票的方式来改善股价表现，但未能够取得显著的成效。根据Bloomberg数据，通用电气在过去5年内累计宣布了700亿美元的回购，但公司股价却创下了9年来的新低，公司也被剔除出了道琼斯工业平均指数。回购未能奏效的原因在于股票回购并不能够改善公司不良的经营业绩和冗杂的业务，同时还进一步恶化了公司的现金流状况。
（文章来源：安信证券）
司雯嘉主张女人独立
