海通宏观姜超：债务的轮回与启示 从金融周期看历次危机
11/07
08:51
1989年末，日央行的政策转向加速了泡沫的破灭过程。由于泡沫不断膨胀，日本央行自1989年5月开始逐步提涨贴现率、收紧货币政策。1989年12月，强烈主张挤掉泡沫的三重野康出任日本银行总裁，在其就任9个月内就三次加息，将贴现率涨至6%。与此同时，日本股市在1989年12月到达顶点后开始迅速下跌；1990年3月，大藏省又出台政策对土地金融进行控制，日本土地价格在91年后也开始暴跌，房产泡沫终于开始破裂。而作为重要抵押品的房价快速下跌，也导致很多以土地和房子作为担保的贷款出现极大风险，最终将整个经济引向加速下滑通道。
回头来看，日本的泡沫经济发生在其经济转型时期，其爆发背后内因与外因交杂，同时也有政策制定者的人为因素。泡沫积累阶段，靠外贸崛起的日本经济在内外形势所迫下需要迅速扩大内需市场，因此政府采取了激进的宽松政策；而泡沫酝酿阶段，央行错误的评估形势、维持宽松政策，导致泡沫逐步扩大到难以收拾的地步；而最后泡沫破灭的阶段，央行与大藏省的紧缩政策更让市场措手不及、一蹶不振。自此，日本陷入了“失去的二十年”，“平成景气”也成为一代日本人最后的辉煌记忆。
2.398年亚洲金融危机
上世纪80年代，东南亚国家多采取出口导向型发展战略，采取固定汇率以利于出口，高速发展的经济也带来了高涨的投资资金需求。
金融自由化与外债高增。为满足资金需求支持高速发展，东南亚国家竞相采取金融自由化措施，取消利率汇率资本流动限制，促进引进外资。在90年代，印尼外债/外汇储备连续多年高达7倍以上，偿债压力极大；同时危机前各国经常账户持续逆差，依赖资本账户流入维持国际收支的脆弱平衡，为97-98年的资本外逃和金融动荡埋下隐患。
信贷过度扩张与内债高企。以政府隐形担保支持银行信贷的过度扩张，造成了企业过度负债，97年印尼与泰国的银行部门提供的国内信用占GDP比例均超过160%。此外，债务期限结构和流向也不合理，外债主要以投机性短期资本为主，且当地政府对外资引导利用不够，任其盲目进入房地产和证券，催生了资产泡沫。 信贷高速扩张、资产价格泡沫都意味着东南亚各国也走到了金融周期的顶部。
美国加息触发资本回流美元升值，引爆汇率危机。1994年美国货币政策转向，一年之内目标利率从3%提高到6%，一方面，造成亚洲各新兴市场资金大量回流，流动性由宽松转向紧张，前期资产泡沫也随外资撤离相继破灭；另一方面，各国多实行固定汇率，随美元被动升值，损害出口竞争力，经常账户连年逆差。多重利空又引发国际游资的投机攻击，外汇储备迅速耗尽，使得东南亚各国最终放弃了固定汇率制度，纷纷大幅贬值。1995-2001年的6年美元升值周期中，泰铢贬值46%，林吉特贬值36%。
金融危机对亚洲一些国家的实体经济也产生了巨大冲击。亚洲金融危机期间各国大量企业破产，失业率97-98年迅速攀升，如韩国由危机前的2%左右上升至6%以上；大幅贬值也带来了输入性通胀，例如印尼98年CPI同比接近60%。经济形势的恶化使得东南亚地区投资环境大不如前，国际投资热点转移至危机影响较小的中国，东南亚地区危机前的十年GDP年均增速大约在7.6%，危机后的十年降至约5.3%。
司雯嘉主张女人独立
