徐彪：创业板指的盈利与估值渐趋匹配 市场底部该配置什么

　　截止10月31日，沪深两市2018年三季报已披露完。本文从整体上分析对比大类板块及行业的业绩表现，主要讨论几个问题： 1)大类板块的业绩表现、结构特点及驱动因素； 2)盈利能力及现金流情况；3)行业景气度变化；4)业绩的相对趋势及最优解。

　　1、整体增速超预期回落，创业板指增速中位数趋稳于内生水平

　　下半年以来宏观经济走弱，工业企业利润累计增速也由6月份的17.2%下滑至9月的14.7%，体现在上市公司盈利层面，2018Q3业绩增速出现了超预期的回落。此前，我们基于市场一致预期业绩测算的，2018年全A非金融和沪深300的净利润增速大约16%和12%。总的来说： 全部A股的净利润增速结束了持续两年的20%以上的高增长，Q3单季增速转为个位数；主板增速出现大幅回落；中小板和创业板增速分别自2016Q4和2016Q1以来趋势性下滑，Q3单季增速出现负增长；指数层面，沪深300和创业板指增速均有明显回落，但创业板指增速中位数有25%，高于中报的22.6%，逐渐回归内生水平。

　　具体来讲：

　　(1)主板：营收增速持平，但净利润增速明显下滑。营收角度，全A及全A(非金融)Q3累计营收增速分别为12.4%和13.7%，主板及主板(非金融)累计营收增速分别为11.5%和12.8%，基本持平中报水平，主要得益于三季度PPI维持在4%的较高水平，工业企业营收增速也稳定在10%左右。利润角度，全A及全A(非金融)Q3累计净利润增速分别为10.4%和16.7%，较18Q2的14.1%和22.2%，下滑3.7个百分点和3.1个百分点；主板及主板(非金融)累计净利润增速分别为11.1%和19.6%，较18Q2的14.3%和24.8%，下滑3.3个百分点和5.2个百分点。Q3单季净利润增速下滑更明显，其中全A(非金融)更是由Q2的22.9%下滑至7.1%。可见，三季度利润端的压力已开始体现(净利率小幅下滑、毛利率走平)，随着需求回落、PPI走低，营收端的压力也会逐步显现。

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