华创债券：债市方向不明朗 股债跷跷板效应复制2月行情

　　近期债券市场缺乏趋势方向，股市受外盘影响大幅下跌使得避险情绪显著抬升带动债市走强，短期内债券走势将由避险情绪的变化主交易行为；但是伴随着避险情绪边际变化的减弱以及下周经济数据公布，债市将回归自身运行逻辑，经济走势和通胀趋势的变化幅度或将为债市提供新的方向；中长期看当前稳增长的政策逐步出台，如执行政策跟进，或将部分缓解市场对于经济悲观预期。

　　第一，债市方向不明朗，避险情绪主导短期市场走势，股债跷跷板效应复制2月行情。17年四季度以来美债收益率持续上行，无风险利率走高使得美股在1月底到2月初出现集中调整，标普500指数2月5日和2月8日分别下跌4.1%和3.75%，导致全球避险情绪大幅抬升，2月6日和2月9日，上证综指环比下跌3.35%和3.39%，债券收益率则明显走低。当前市场与二月极为类似。

　　股债跷跷板效应在暴跌初期更为明显，后期避险情绪边际变化减弱则跷板效应有所缓和。短期避险情绪的变化将主导债券市场交易行为的变化，中期股债跷跷板效应减弱，债市仍将回归基本面驱动。2月6日到2月9日上证综指下跌超过10%，但是2月6日10年国开收益率曲线下行7BP，2月9日仅下行2BP，说明股债跷跷板效应往往在暴跌首日最为显著，但是当避险情绪已经处于较高水平时其边际变化将逐步减小(2月5日VIX指数从17上行到37,2月8日保持在33)，对股债跷跷板效应的有效影响也将有所减弱。

　　第二，稳增长的政策仍在陆续出台，消费、基建是两大抓手。本周三召开的中央财经委员会第三次会议研究提高了我国自然灾害防治能力，在一些薄弱环节的基础设施建设空间仍有较大，且待中央财政发力。四国务院办公厅印发《完善促进消费体制机制实施方案(2018—2020年)》(下称《实施方案》)，大力提升服务消费和实物消费空间，逐步促进我国经济结构转型升级，强化消费在经济增长中的带动作用。

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