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兴证宏观王涵:外资持续流入A股 买什么?怎么买?

2018-09-30 08:38:02

  我们在去年年报《远方的风景,眼前的坎儿》中指出,尽管2017年外资持股比例已大幅上升,然而考虑到中国资产在全球资金中的配置比例,外资整体流入仍未结束。今年以来,资金持续流入中国,也印证了这一判断。那么,未来外资的流入会有什么变化,我们期望借助对其他经济体历史经验的分析,以期对当前有所启示。

  海外历史经验:外资流入的两个阶段。历史上日本、韩国、中国台湾股市外资流入期间,外资的行为可以划分为两个阶段。

  阶段一:稳定流入,“回撤”少。以韩国为例,这对应着90年代。这一期间,资金的波动与本国波动相关性弱,而与海外环境相关性更高;

  阶段二:波动放大,与股指相关性开始增强。

  外资的持股偏好:优势行业、大市值、龙头公司。

  行业:韩国经验中,可以发现外资持股占比较高的有两类:1)韩国的优势产业:如电子设备、交运设备;2)高股息或“垄断”行业:如烟草、通讯、钢铁,这些行业的竞争结构已非常稳定,且其龙头公司往往具有近垄断地位;

  市值:从市值来看,外资明显偏好大市值股票。外资在韩国的持股中,在市值最大的5%分位数区间内,外资持股占比达到45%;

  外资持股有明显的头部特征,集中于“核心资产”。

  对中国的启示。

  参考海外经验,外资稳定流入中国可能尚未行至终点;

  在此期间,外资持续买入的资产,“性价比”可能提升;

  中长期来看,我们需要关注的是核心资产利益的“流失”。

  风险提示:地缘政治风险超预期上升,市场波动率出现大幅变化。

  正文

  Evidence&Analysis

  我们在去年年报《远方的风景,眼前的坎儿》中指出,尽管2017年外资持股比例已大幅上升,然而考虑到中国资产在全球资金中的配置比例,外资整体流入仍未结束。今年以来,资金持续流入中国,也印证了这一判断。那么,未来外资的流入会有什么变化,我们期望借助对其他经济体历史经验的分析。

  考察历史上日本、韩国、中国台湾资本开放过程中,其股市净流入过程,可以发现,外资的行为可以划分为两个阶段。在初期和后期,外资的行为以及与股市之间的关系是不同的。

  外资流入的阶段一:稳定流入,

  与本国波动相关性弱

  外资流入的初期:资金稳定流入。随着全球金融危机之后,全球流动性涨潮,这使得新兴市场股市与全球风险偏好之间的相关性增强,这也使得市场认为外资的波动往往较大。然而,如果我们回到90年代,即美国用日元/美元协议叩开日本金融市场的大门之后,又逐步开始主导新兴市场的金融体系对外开放(具体参见2018年6月13日的《日本金融开放中的历史经验与教训》)的时期,可以发现,外资在流入这些国家或地区股票市场的初期,外资的流入往往是非常稳定的。

  以韩国为例,韩国的军政府专政于1987年结束,开始恢复民主体制,随后自90年代初开始,韩国开始开放股票市场,而直至2001年之前,资金流入韩国的节奏都是非常稳定的。

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本文来源:王涵论宏观 作者:王涵 责任编辑:赵瑜

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