中泰证券李迅雷：做好加工贸易中国同样可以崛起

　　来料加工与进料加工贸易差额比较

　　资料来源：WIND，中泰证券研究所

　　实际上，当年加工贸易的迅速发展，是我国劳动成本、土地资源等比较优势，与产业全球化转移相结合的结果，对于经济增长具有较大贡献，即使到现阶段，加工贸易也是形成外贸顺差的重要项，但对加工贸易形成的顺差需要进一步拆解。

　　在来料加工贸易情况下，实物流和收支流是分离的，在实物流的意义上，货物先后流入/流出一个国家，但从收支流上看，资金并没有伴随货物进出而发生全额流出/流入，而是取其差额，只表现为加工费收入。但从2008年以来，简单赚取加工费的来料加工装配贸易，早已经不是中国制造业的特点了。

　　对于进料加工贸易而言，则是形成外贸顺差的重要内容，尽管从2012年以来贸易整体顺差明显波动，尤其是2016年以来贸易顺差持续回落，但加工贸易形成的贸易顺差则保持相对稳中微幅波动，反映了对贸易顺差的支撑。未来一段时间，伴随着各种有利进口的因素逐步落地，贸易整体顺差有可能进一步收窄， 加工贸易顺差对于贸易顺差的支撑作用，有可能进一步扩大。

　　加工贸易真那么低端吗？

　　由于一般贸易主要是满足最终消费和国内生产投入的需要，因此其贸易对象主要限于原材料和最终产品，较少中间品。加工贸易的进口对象一般是原材料或中间品，加工后出口的货物是中间品或最终商品，由于没有加工贸易出口的细分项数据，只能拿整体出口的加工深度和部分代表性的出口产品，来大致描述加工贸易的状况。

　　根据SITC2分类，出口可以分为初级产品和工业制品两大类，从1995年开始，工业制品在出口总额中的占比持续攀升，在2010年之后，占比保持在95%左右， 这充分表明中国出口的加工深度已经达到了相当高的水平。因此，做好加工贸易，中国的制造业同样可以崛起。

　　工业制品在出口总额中的占比(1995-2018)

　　资料来源：WIND，中泰证券研究所

　　如果在看细分项，SITC2分类又可以分为化学成品及有关产品、按原料分类的制成品、机械及运输设备、杂项制品、未分类的商品及交易品等五大类，其中机械及运输设备占据了半壁江山。特别是从2014年底以来，机械及运输设备的占比逐步攀升，在 出口增速整体回落的背景下，机械及运输设备占比的回升，也反映了产品的加工深度在不断提高。如果再剔除掉价格因素，则会发现得更为明显，出口数量的增长是导致机械及运输设备出口金额增速上升的核心因素。

　　机械及运输设备出口金额在工业制品、出口总额中的占比

　　资料来源：WIND，中泰证券研究所

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