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招商证券:市场筑底过程中的配置思路 聚焦龙头蓝筹

2018-09-12 10:51:20

  而利率债收益率的上行则主要与央行稳汇率、地方债供给上升和通胀预期有较大关系。从时点上看,8月利率债上行的时点与央行开始出台稳汇率措施的时点相当一致。根据招商固收尹睿哲团队的观点,当前收益率下行将迎来央行稳汇率和国内商品价格持续上升的挑战。前者影响“宽货币”空间,触发短端利率调整;后者则抬升通胀预期,抑制期限利差收窄,长端利率随短端一起上行。再考虑到地方债供给上升带来的短期冲击,现阶段债市将延续此前走势,收益率继续保持上行压力。

  人民币汇率也是过去一段时间内市场非常关注的问题。我们宏观团队在跨境资本流动数据4月月报中就已经提醒市场人民币汇率可能受到我国外汇管理政策、发达经济体货币政策、中美利差以及全球避险情绪等因素的影响,存在由强转弱的可能性。并且,我们从年初以来持续看多美元指数并指出美元指数重回经济基本面逻辑之后,反弹的第一阻力位在97附近。8月央行稳汇率措施升级,除了远期购汇风险保证金恢复至20%和重启逆周期因子之外,QDII额度的审批7月以来基本停止。随着美元指数从96回到95附近,人民币汇率贬值趋势暂时中止,从6.90回到了6.83左右。人民币汇率继续贬值的风险在8月明显缓和。

  2018年以来的国际大宗商品价格表现整体偏弱,截至8月底,各个类别的CRB商品指数均出现了下跌,综合表现排序为纺织品>油脂>工业原料>食品>黄金>金属>家畜。具体而言,年初以来国际大宗商品维持震荡,自6月以来呈现出更大的下跌压力。从需求端来看,2018年全球经济增长没有变得更加强劲,边际上小幅回落;从供给端来看,2016年大宗商品触底反弹带来投资的回升,供给在当前和未来将处于释放的过程;从美元指数来看,美国经济受到采掘业投资、税改等因素的刺激再现“独秀”,美元指数再度走强,也对大宗商品价格整体构成了压制。2018年上半年,相对旺盛的需求和OPEC严格执行减产推升了原油价格,随着需求回落和美国供给持续释放,6月以来油价亦小幅下跌,不过地缘政治对供给的约束仍然构成对油价的支撑;受美国实际利率走高和美元指数走强的影响,金价持续下跌。

  国内商品市场方面,2017Q4以来中国GDP、制造业增加值的实际增长率都出现了下行,经济增长动能总体变弱。特别是需求侧的投资增速的下行,更是直接导致国内工业材料需求的下降。对应到大宗商品市场中,今年整体的价格同比涨幅也明显要弱于去年——南华综合指数、PPI月度同比增速都是在3月见底之后趋于回升,南华综合指数目前刚刚回归年初的点位,而PPI增速的波动中枢从去年全年的6.3%降到了今年以来的4.0%。

  有色金属价格对经济周期下行的反映更充分,自2017Q4经济增速下行之后,铜价、铝价都出现了回落。

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本文来源:招商证券 作者: 责任编辑:杨宵敏

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