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海通宏观姜超:社保征管改革影响几何 如何破局?

2018-09-11 10:45:12

  1.2企业降成本已迫在眉睫

  降成本是18年供给侧改革主线之一。18年政府工作目标中,供给侧改革仍居首位,但未像17年那样依次罗列“三去一降一补”,而是着重突出了补短板和降成本两点。其中,“发展壮大新动能”和“加快制造强国建设”对应补短板;“继续破除无效供给”对应去产能;“深化放管服”、“进一步减轻企业税负”和“大幅降低企业非税负担”对应降成本。16、17年供给侧改革的主线是去产能、去库存,旨在给经济中低效而冗余的部分做减法,而18年的主线则降成本和补短板,旨在给经济活力做加法,给企业盈利做加法。

  过去几年企业成本费用的上升主要体现在以下三个方面。

  一是原材料价格大涨,盈利改善上游获益。16、17年去产能政策实施,供给收缩改善供需关系、提升产能利用率,但也导致钢铁、煤炭等国内生产资料价格普遍大涨。螺纹钢价格从16年初的2000元/吨上升到今年8月底的4500元/吨,动力煤价格也从370元/吨上升到580元/吨。而同期国际油价迭创新高,也令相关化工品价格上涨,PTA价格从4500元/吨大涨至7800元/吨。

  原材料价格大涨导致工业利润分配严重失衡,上游行业成为主要的受益者。从18年上半年工业企业利润增长看,新增利润的67%由钢铁、建材、石油开采、化工、电力等五大上游原材料加工类行业贡献。其中石油开采利润增长3.1倍,钢铁利润增长1.1倍。值得注意的是,这些行业恰恰是工业品涨价的最大受益者。而作为工业品涨价的承受者,中游加工组装类行业和游偏消费类行业利润改善却是微乎其微。

  二是人工、运费、地租涨价,销售、管理费用高企。销售费用、管理费用、财务费用是影响企业净利润的三大费用。而从过去几年的工业企业和上市公司数据看,管理费用和销售费用的增速在绝大多数年份都高于主营收入增速,仅在17年略低于后者。费用增长过快,导致费用占收入的比重趋于上升、侵蚀利润,16、17年工业企业每百元主营收入中的费用稳定在7.7元,而今年上半年则升至8.2元。

  各项费用中,又以员工工资、物流费用、土地租金上涨最为代表。过去5年城镇非私营单位就业人员平均工资年均增速9.7%,而工业企业主营收入年均增速仅为6.9%。即便是在17年,工业收入增速创下11.1%的新高,工资增速10%也与之相差无几。

  而物流相关的仓储运输费、包含土地租金的租赁费,则是销售费用和管理费用的重要构成。16年以来,随着流通、仓储费用,以及地租的大幅上抬,上市公司租赁费、仓储运输费增速持续走高,15年底尚不足10%,17年底已升至20%左右,且18年以来租赁费增速仍在上升。

  三是企业税费负担偏重。目前我国税收中的80%以上都是由企业承担,而主要发达国家美国、加拿大、英国、德国企业税占比仅为34%、42%、50%和52%。企业税费占利润的比重有多高?

  根据世界银行的统计数据,17年我国企业纳税规模占利润总额的比重高达67%,仅略低于巴西。全球比较来看,我国企业税费占利润的比重也明显偏高。

  而从上市公司数据看,以增值税为代表的各项应交税费占到净利润的38%,而所得税占净利润的26%,各项税费合计占到净利润的64%。

  此外,虽然15年之后统计局不再披露规上工业企业应交增值税和应交所得税,但我们仍可作大致估算。14年规上工业企业增值税/主营收入为3.1%,所得税/利润总额为14.5%,若假定这两个比例保持不变,则估算17年规上工业企业增值税、所得税分别为3.57万亿、1.09万亿,合计占到利润总额的62%。

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本文来源:姜超宏观债券研究 作者:姜超 责任编辑:杨宵敏

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