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天风宏观:下半年仍处短周期下行 预计年内1-2次降准

2018-06-22 10:29:47

  下半年,国内宏观经济仍处于短周期的下行阶段,预计全年实际GDP增长6.5%-6.6%。紧信用中适当宽货币仍是政策主基调,预计年内1-2次降准。广义财政处于收与放的平衡,保留相机抉择的空间。债务清算会进一步触及核心,但衰退式宽松难现。

  商业周期正位于滞胀和衰退的临界,大类资产的排序应为:利率债>商品(农产品>工业品)>股票>信用债,年度宏观策略“核心资产+新经济+漂亮alpha”仍然适用,策略应重视结构中的alpha,同时寻找被风险事件和悲观情绪错误定价的资产。

  一、上半年资产表现如何?我们看对和看错了什么?

  年初至今,大类资产排序表现最好的是债券,也是唯一正回报的资产,商品表现略好于股票,股票整体负收益,还有明显的结构分化。年初时,市场普遍认为今年上半年股票比债券更有机会,事实证明宽货币(利好利率债和成长股)和紧信用(利空信用债和周期股)的落地时点和推进力度都超出了市场预期。 大类资产的整体表现,反映出宏观经济进入到了商业周期的后周期,“债>商>股”的排序反映出商业周期正位于滞胀和衰退的临界象限。

  因此,至少在今年下半年,我们将大概率看到:1、经济或在节奏上有短期修复,但持续超预期的可能性不大;2、风险偏好提升受到压制,风险资产价格弱势震荡;3、银行间流动性边际改善,但股票市场流动性边际消散;4、风险收益率下降,但信用债利率上升,信用利差和评级利差走阔,融资需求整体回落。

  《易经·乾卦》用龙的六种形态代表运势,这种形象的表述与投资时钟的象限相对应。未来半年,风险资产的投资策略对应于“潜龙勿用”——即资产价格继续在紧信用去杠杆中重估,资产质量在债务出清和产能出清中结构性改善,但beta投资者的时候未到。 这个阶段,策略应重视结构中的alpha,同时寻找被风险事件和悲观情绪错误定价的资产。

  整体上策略应缩短久期、降低杠杆,保存流动性,等待货币信用政策对冲(利好周期)和新经济加速催化(利好成长)带来的投资机会。这个阶段会有很多估值偏低的股票,也会有很多股票继续跌,但是放在更长的时间维度来看,也是 最适合价值投资者入场的底部区域,做时间的朋友

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本文来源:天风证券 作者: 责任编辑:杨宵敏

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