兴证策略王德伦：资管新规正式稿适度放宽 略超预期

　　★ 整体思想和基调与之前意见稿差别不大，部分领域好于投资者预期。

　　整体思想与2017年7月金融工作会议确定的“强化金融监管为重点，以防范系统性金融风险为底线”和 19 大报告“健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”核心思想保持一致。同时，整体内容和基调仍然围绕着去通道、去嵌套、去杠杆、破刚兑、净值化管理等核心方向进行。

　　★ 正式稿与征求意见稿主要有五个方面的变化。

　　我们仔细对比分析了正式稿与征求意见稿的差异，整体来看主要有5个方面的变化。1、对于资管业务指导意见的适用范围新增“金融资产投资公司”。2、对于合格投资者定义新增一类范围，放宽一个条件。3、对于标准化债权资产定义更加明确。4、对于净值化管理，不再采取一刀切，适当放宽。5、对于过渡期，正式稿相比于意见稿实际跨度延长12个月。

　　★ 后续主要关注围绕新规框架的细则和实操层面的变化。

　　我们认为虽然整体性的资管新规框架出台，但诸如新规部分细则和有待完善之处仍需关注：其一、商业银行信贷资产受(收)益权的投资限制由人民银行、金融监督管理部门另行制定。其二、标准化债权类资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定。同时，还需要注意在业务实际执行层面的具体办法和方案。

　　★ 正式稿适度放宽，略超预期。

　　我们在2018年二季度策略报告《大创新与核心资产的交谊舞》中谈到市场在二季度可能面临四重扰动：其一、贸易摩擦，其二、美联储加息与美股风险传导，其三、资管新规出台，其四、部分白马个股业绩预期较满，一些风吹草动可能造成抛压。

　　站在当前这个时点，我们认为资管新规出台整体略超预期，在过渡期安排上也有宽限，但不排除在随后的执行层面和其他配套细则出台时，对市场仍存在阶段性扰动的可能性。但中长期来看，资管新规出台有利于行业规范化发展；同时，刚兑打破有利于无风险利率下降，进而引导资金入市。重点关注结构性机会，即我们在年度策略《大创新时代》和二季度策略《大创新与核心资产的交谊舞》中提到的与建立现代化经济体系相关的科技创新行业(电子、通信、机械军工、医药、电车等)。http://rich.online.sh.cn/content/2018-04/28/content_8874106.htm

　　报告正文

　　1、整体思想和基调与之前意见稿差别不大，部分领域好于投资者预期

　　整体思想和基调与之前意见稿差别不大，部分领域好于投资者预期。整体思想与2017年7月金融工作会议确定的“强化金融监管为重点，以防范系统性金融风险为底线”核心思想保持一致。同时，整体内容和基调仍然围绕着去通道、去嵌套、去杠杆、破刚兑、净值化管理等核心方向进行。

　　2、正式稿与征求意见稿关注五个方面变化

　　变化1:对于资管业务指导意见的适用范围新增“金融资产投资公司”。即资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。

　　变化2:对于合格投资者定义新增一类范围，放宽一个条件。即家庭金融净资产不低于300万元也算为合格投资者，17年11月的审核意见稿仅有家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元两项。删除了“需要具有2年以上投资经历”的限制。

　　变化3:对于标准化债权资产定义更加明确。①等分化，可交易；②信息披露充分；③集中登记，独立托管；④公允定价，流动性机制完善。前三项新增，第四项将“较高流动性”修改为“流动性机制完善”。

　　变化4:对于净值化管理，不再采取一刀切，适当放宽。将17年11月份审核意见稿的“净值生成应当符合公允价值原则”修改为“符合企业会计准则”的规定。允许封闭式产品在两类情况下可以按照企业会计准则以摊余成本进行计量。但为了避免流动性风险，对于同一个金融机构发行以摊余成本计量金融资产的资产管理产品当其价值偏离其实际兑付时金融资产价值5%时的产品数超过其总数的5%，则不能在发行摊余成本计量的资管产品。

　　变化5:对于过渡期，正式稿相比于意见稿实际跨度延长12个月。2017年11月份出台的资管新规(征求意见稿)将过渡期设置为2019年6月，时间跨度为20个月左右。而今日最新发布的正式稿，则将过渡期延长至2020年底，时间跨度为32个月。整体上来说，过渡期相比于意见稿延长了12个月，让金融机构有足够充分的时间完成过去和规范业务运行。

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