债市强势回归 债券基金将迎来更多机会

　　2018年以来，多只债券指数上涨，债市实现强势回归。多位基金经理表示，二季度债市行情将延续，而且在流动性新规后，随着货基优势弱化，债基将迎来更多机会。

　　强势回归

　　据相关数据显示，截至4月6日，标志性的10年期国债利率收于3.72%，比1月最高峰下降26bp，比去年末下降16bp。同时，包括国内所有交易债券的中证综合债券指数上涨2.23%，年化涨幅超过8%。

　　在此背景下，债券基金一季度表现不俗。据东方财富Choice数据统计，2018年一季度各类基金中，债券基金的平均收益率最高，为1.14%，而股票型、指数型和QDII基金业绩表现不佳，平均收益率分别为-1.51%、-2.25%和-3.04%。

　　海通证券认为，在今年2月份以后，股市大幅下跌，债牛强势回归。目前国内所有交易债券的中证综合债券指数年化涨幅已超过2015年的债券大牛市，新一轮债券牛市已经呼之欲出。

　　另一方面，自今年2月份开始，债基规模开始回升。据数据显示，今年1月至4月份，债基规模从1.6万亿增至1.682万亿，规模增长了约5%。

　　此外值得注意的是，4月份以来，机构定制债基发行频繁且募资规模较大。例如，近期发售的融通通昊定期开放债券型发起式证券投资基金、汇添富鑫盛定期开放债券型发起式证券投资基金、鹏华尊悦6 个月定期开放债券型发起式等定开债基均在公告中明确表示：本基金不向个人投资者销售。而4月份开始申赎的定开债基如招商添润3个月定开A、招商添琪3个月定开A、信诚嘉鑫等的发行份额均超过了50亿份。

　　将逆袭货基

　　4月1日起，公募基金流动性新规正式实施，货基规模扩张将更加有序化。多位基金经理表示，这也为债基发展提供了机会。

　　中融现金增利基金经理沈潼认为，流动性新规实施后，货币基金收益率属性弱化，而债基的收益率属性将明显优于货币基金。因此，对于配置固定收益类产品资金来说，追求收益率的部分仓位将更多倾向于配置收益率较高的债基，而货币基金将越来越多以流动性工具的角色进入资产管理组合。

　　中加基金也认为，随着货基规模受限及以银行理财产品为代表的资管产品逐渐打破刚兑，长期来看全市场的无风险利率中枢有望出现下移，也为债基带来更多投资机会。

　　中融现金增利基金经理沈潼认为，二季度债券市场表现料将持续。基本面在未来的一段时间内都将保持转型为主、发展兼顾的思路，这为债券市场的表现提供了较好的基本面环境。同时经历了一年的去杠杆过程，市场参与者的杠杆率已经较低，债券供需关系已经改变，配置需求将逐渐释放。在这种局面下，债市将呈现整体稳定的温和走势，在目前票息收益较高的大背景下利于底仓配置。

　　此外，东方基金固定收益投资总监彭成军表示，进入二季度，4月份、5月份是传统缴税大月，预计央行仍将平稳对冲缴税给资金面带来的冲击，银行超储率将会较1月份有所下降。资管新规望在二季度内择机公布，届时资管产品如何向净值化、去刚兑、去空转、去嵌套这些目标实施，仍将是影响市场短期走势的重要因素。综合来看，资金面相较于一季度超预期宽松带来的债券收益下行，二季度这一因素将会弱化，但即使有阶段性的资金紧张，也将会明显弱于2017年。(上海证券报)

　　银华基金固收副总监邹维娜：乐观看待今年债券市场

　　债券市场经历一年多的调整，今年将何去何从？银华基金固定收益副总监邹维娜认为，目前处于牛熊交替的过程，应该是债市熊市的尾声阶段。

　　截至4月2日，邹维娜管理的银华信用四季红债券基金，任职回报收益率为38.83%，银华信用季季红债券A任职回报收益率为32.18%，而同类平均收益率为15.64%；而银华永利债券A/C、银华纯债信用债券LOF、银华添益定开、银华添泽定开、银华添润定开任职回报收益率也超越同期同类基金平均水平。即使在2017年债市整体低迷、债基平均亏损的环境下，银华信用季季红、银华纯债信用主题、银华信用四季红这3只纯债基金分别斩获5.81%、2.34%、1.08%的收益。

　　邹维娜对今年的债券市场比较乐观，她表示：“新的上涨周期可能无法在短期内到来，但目前对债券投资来说是较好的建仓时机和配置时机。债券市场熊市进入尾声，但市场转向仍需要催化剂，拐点暂时还难以判断。”

　　邹维娜对宏观经济全年判断是缓慢下行。她认为，货币指标作为经济的领先性指标，在投资中有风向标的作用，从2018年全年角度来看，社融同比增速预计是下降的，预示着宏观经济有下行压力，这样的基本面可以支持债券市场向好。

　　邹维娜分析称：在出口上，可能不会像去年一样对经济是明显的向上、超预期的拉动，而是更偏向于对经济起到托底作用；在投资上，随着融资监管的加强，地方政府筹资能力面临一定的挑战，房地产和基建投资将进入下行阶段，尤其是基建投资产生的经济下行压力正在不断释放；在估值上，结合目前的资金成本和债券的估值水平，债券市场的投资价值依然较为明显。

　　此外，邹维娜认为，今年去杠杆、防风险的强监管整体框架基本成型，市场对于强监管预期也基本消化。而金融稳定局的成立将对金融稳定和监管更具把握力度，未来市场会日趋规范化。这种环境有利于货币流动性保持平稳，资金面在边际上会逐渐改善。

　　邹维娜更看好今年的利率债和高等级信用债，“持有利率债可能要耐得住寂寞，趋势肯定往下走，持有一段时间可能会有涨幅相对较大的阶段。而高等级信用债，由于其票息很高，不会有太多惊喜，但能获得稳定的收益，而且整体波动性会比利率债小很多。但是对于低等级信用债并不会特别看好，因为它的信用利差也比较窄，又正处在信用风险本身比较大的阶段。”

　　定增新规出台后，大批企业采取可转债融资形式，使得可转债市场扩容。2018年可转债品种更丰富，可选择标的更多，投资机会都在系统性增长，因此，邹维娜也持续关注可转债市场扩容、城投债市场分化。不过，她的重点是关注券种的基本面，尤其是股性的部分。她认为，城投债的分化还会继续，但是只会选择高信用级别、经济发展更好地区的城投债进行配置。(证券日报)

　　华尔街预计股市未来10年繁荣不再 劝投资者转向债券

　　华尔街有一句谚语：股市正常是10年河东10年河西，前10年好光景后10年就不景气。

　　这句话从侧面反映——过去的表现并不是对未来回报的保证。

　　但是这句话放到当前的市场上看，预计对股市的未来来说不是什么吉利的信号。

　　因为刚好从现在往回数10年美国的股票投资者获得了丰厚的回报，这段时间也刚好对应金融危机后股市的复苏(最低点在2009年3月，大约是2010年开始前的10个月)。 标普500自10年前以来上涨近140%，总回报率上涨超过180%；道指同比上涨超130%。

　　波动性低

　　股市有史以来最糟糕的10年是2000s，这10年股票历经了两次大崩溃：互联网泡沫破灭和金融危机。在这10年内，股票的年均收益率下跌了1%，超额收益率平均下跌4.3%。

　　然后，在2010s这10年股市的波动性异常地低，虽然在此期间也出现了回调和修正，但是比正常情况要少。去年在这方面表现得尤其平静：市场见证了几十年来交易最平静的阶段，标普500经历了历史性的没有回调3%或5%。虽然在2018年波动性已经回归，但这个回归还不至于抹杀之前的平静期。

　　2010s平均年化波动率达到11.9%，这是自1950s来的最低水平。

　　强劲增长

　　这些数字显然代表“强劲的增长”，但即便是华尔街最大的多头也许并不会意识到这个时期相对于其他几十年的强劲程度。

　　Convoy Investments联合创始人Howard Wang写道：“2010s是迄今为止的100年中美国股票回报率最高和风险最低的几个10年之一。”

　　据投资公司Convoy的数据显示，截至目前为止，股票迄今为止的10年的年均回报率为13.2%，远高于9.6%的长期平均水平。虽然这个数据在历史上仅仅在第三的水平——最好的10年是20世纪50年代，平均年回报率为18.8%； 其次是20世纪90年代，平均年回报率为18.6%。该公司表示，当超额收益率超过利率的时候，股票的价格会更好。(超额收益率是指超过正常收益率的收益率)

　　从超额收益率来看，2010s的年均回报率为12.7%，明显高于长期平均值5.8%。(可追溯至20世纪20年代)。

　　Howard Wang说：“从超额收益率来看很重要，如果通货膨胀率低，你的银行给你的是1%的利率，那么10%的股票回报率让股票成为一笔不错的交易。但是如果通货膨胀率很高，并且你的银行给你的是15%的利率，那么以这个回报率投资股市就很糟糕了。”

　　未来10年宜转债券投资

　　Howard Wang认为未来10年的股市表现不会重复过去10年的繁荣。他并不是第一位持有这样看法的分析师。

　　Clarity Financial投资分析师兼投资组合经理Michael Lebowitz最近写道，目前的估值“毫无疑问”地表明投资者应该将目标转向债券。

　　经周期调整的市盈率(CAPE)将过去10年股票价格和公司盈利进行比较，从这个衡量标准来看，标普500目前的比率为31.49，这个水平仅此于互联网繁荣的大时代。

　　Michael Lebowitz说：“基于这一水平，投资者应预计未来10年的年度超额收益率为-2.04%。”(汇通网)

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