海通策略荀玉根：如何扑捉现在的成长、未来的蓝筹？

　　蓝筹为何能取得如此高的收益率？从长周期视角看，中美蓝筹指数(上证50、中证100、道琼斯指数)收益率与经济增长速度十分契合。上证50、中证100指数2005年至17年底年化收益率11.2%、12.4%，同期中国名义GDP年化增长率13.2%，而历史更长的道琼斯指数也印证了这一规律，1929-2017年道琼斯指数年化收益率5.4%，同期美国名义GDP年化增长率达到6.1%，在跨越多个经济周期后二者仍相当契合，可见蓝筹股的持久收益其实是宏观经济增长的微观价格体现，经济增长是支持蓝筹壮大的源动力。进一步研究我们发现蓝筹股变迁的背后反映的正是经济结构调整。以美国为例，2000年以来美国金融行业增加值占GDP比重从2000年的7.3%升至2016年的7.5%、信息业从4.6%升至4.9%、服务业从15.4%升至17.2%、制造业从15.1%下降至11.7%。同期道琼斯指数中金融、信息技术、医疗保健、可选消费行业权重都在逐步提升，金融权重从2003年的8%升至2018年至今的17%、信息技术从16%升至18%、医疗保健从9%升至13%、可选消费从5%升至14%而工业从29%降至23%。道指成分股调整反映的是美国新经济的发展史，这一阶段造就了微软、苹果、3M等一批新蓝筹的诞生。相较于道琼斯指数，A股上证50成分调整则略显滞后，未与宏观结构优化调整同步。2004-2017年中国GDP构成中信息技术从2.6%上升至3.3%、金融从4.1%上升至7.9%、商业服务从1.6%上升至2.7%，制造业从32.4%下降至29.3%，而上证50成分股中金融市值占比从2004年的21%上升至目前的64%、工业尽管从18%下降至9%但仍居第三、信息技术从5%下降至0%。上证50金融权重占比远超GDP结构占比，而信息技术占比却趋于消失，经济结构的新调整未充分反映在市场指数上。股价表现也能印证这一滞后特征，2016年1月底上证综指2638点至今市场表现，MSCI中国(除A股)上涨79%、恒生指数60%、沪深30031%、上证综指14%，严苛的财务标准导致了A股结构扭曲，许多市值大、盈利好的蓝筹股尤其是科技股多在海外上市，A股表现不及海外指数。

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